成长股估值面临重塑
《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》落地，虽然具体规则还未发布，但业内人士表示，创新企业登陆A股路径渐明。新经济龙头企业上市会进一步增加A股成长股的分化，估值与基本面不匹配的成长股会面临资金流出压力。
独角兽回归A股路径渐明
对于市场关注的CDR（中国存托凭证）会采用怎样的制度设计，广发策略团队认为，CDR制度设计上会借鉴ADR的成功经验，并充分考虑中国国情。预计可能是融资型、参与型、公募型的存托凭证。非融资型DR（存托凭证）意味着资金并未流入上市公司，不符合金融服务实体经济这一原则，因此CDR大概率是融资型DR。而融资型DR对上市公司信息披露要求较高，因此大概率是参与型DR。考虑到市场流动性，采用公募型的概率更大一些。
《若干意见》明确了基础制度安排，业内人士指出，CDR的制度设计与国际上DR的一般实践类似。而ADR是全球起步最早，发展最为领先，模式最为成熟的存托凭证，对CDR的发行有很大借鉴意义。
借鉴ADR的架构，天风证券分析师徐彪认为，CDR运行主要包含发行、交易和注销三个重要环节。其中，发行环节是指境外证券发行机构指定一家存券机构，并设立一个CDR计划；交易环节类似于股票或债券，投资者可通过委托证券经纪人进行CDR交易；注销环节中，客户指令境内券商卖出CDR，将CDR交回存券机构，注销CDR。
值得注意的是，《若干意见》对试点企业的选取设定了较高的门槛，中信策略团队认为，整体导向是抓大放小，对于试点企业2000亿元的市值要求，目前全球334家中概股中，市值达标、未在国内上市、符合“创新企业”标准的只有6家：阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信，预计独角兽回归进度可控。
成长股面临估值调整
面对即将到来的CDR，是否对现在的A股市场造成影响？中信策略团队认为，新经济企业回归稳步有序推进，A股流动性预期不会明显恶化。假设这6家公司均通过发行CDR回归，并以2.5%-5.0%的流通市值为例，对应融资需求为1315亿元-2631亿元。鉴于A股市场2016年及2017年融资总额分别为2.1万亿元及1.7万亿元，且受减持新归约束，增发募资规模已明显缩小，市场流动性承压概率较小。另外，监管层会把握节奏，避免对二级市场流动性冲击过大。
对于成长股的影响，广发策略团队认为，新经济龙头企业上市会进一步增加A股成长股的分化。新经济龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股会面临资金流出压力。
此外，成长股存在估值调整压力。平安证券魏伟表示，短期来看，独角兽借CDR回归A股的预期将抬升A股科技股、成长股估值溢价，提高市场对科技股、成长股的风险偏好，有利于科技股、成长股、中小创出现价格反弹；长期来看，即使CDR在初期不能实现跨境双向自由转换，也能在一定程度上挤压A股科技股的过高估值，A股科技股或面临估值调整。
“BATJ等是中国互联网科技行业龙头，易受到市场追捧。”魏伟表示，预计A股科技股、成长股估值差异将扩大，部分股价将承受较大压力。在未来，只有真正符合国家创新战略，服务国家新旧动能转换，满足“四新”条件的“新蓝筹”企业才能受到资本市场青睐。((林婷婷/中国证券报·中证网))
