美团、大众点评突然合并，意料之外，情理之中：不能消灭对手，就加入它
投资人看什么？
估值、融资额只是技术层面，投资人关心的是市场地位、运营效率，以及最本质的问题：商业模式是否可持续。目前，各家除了烧钱补贴冲各类数据，仍然未能给出更好的模式故事。
美团选择了大平台模式，早期团购之外，还有外卖、电影票和酒店业务。每个业务都在烧钱，前述竞争对手投资人告诉财新记者，目前每个月美团在补贴上花掉7亿元，其中外卖3亿元、团购2亿元、猫眼电影票1.5亿元、酒店0.5亿元。
对于具体的补贴数量，美团并未给出正面回应。王慧文指出，外卖确实是目前最烧钱的业务，但他强调，美团过去在地推方面的经验，以及O2O的消费场景足够丰富，反而会提升运营效率，“目前移动端用户倾向于少装App，最好能在同一个App下实现不同应用场景，因此美团各个业务线拉新的用户都可能转化为其他业务的用户，从而降低拉新用户的成本”。
公司的市场地位，是投资人判定要不要投的最主要因素，过去几个月美团和饿了么争相宣布自己是行业第一。外卖领域进入门槛低，但用户积累需要时间，砸钱补贴做高行业排名很重要。过去的经验让公司明白：市场不好时，只有进入前三才能确保拿到钱；真打起来，第三也很危险。
一直在第三位徘徊的百度外卖，今年7月完成2.5亿美元融资，估值8亿美元。投资人是圈内并不出名的两家机构。“一个是李彦宏的朋友，另一个基金背后的LP（投资人）是味千拉面。”一位熟悉行业的投资人告诉财新记者。对于百度在团购、O2O和电影票行业发力，他称市场普遍比较谨慎：“百度过去拓展主营业务之外的新业务都没有成功先例，百度做线下需要给市场更多成绩看。”
前述大众点评的早期投资人则告诉财新记者，市场对百度的观望更多来自“看不清公司的整体战略”。阿里提金融和数据，消费场景是必然路径；腾讯在线下业务拓展上，基本采用投资战略，给端口接外部；而百度过去对外一直以技术公司示人，跟着Google等国际公司探索机器学习等领域。“从机器学习到O2O，看不出百度战略的延续性。本来是BAT里技术最强的公司，为什么要来做O2O这样最没有技术含量的事呢？”
这位投资人从一开始就不看好外卖领域：“在校园外卖兴起的时候，我们项目经理就去看过，学生对补贴价格很敏感，在各平台间几乎是零成本转移。”在他看来，互联网公司把线上能力夸大了：“大家烧那么多钱进去，最后发现，补贴没了之后，学生们还有食堂啊，这才是校园外卖过去几十年铁打不动的壁垒。”
从校园外卖起家的饿了么，当然明白其中的道理。今年1月，饿了么创始人张旭豪，在拿到E轮2.5亿美元融资后就对外宣称将转向白领市场，因为这个市场对价格不敏感，但对配送要求高。7月，饿了么公布新一轮6.3亿元融资的同时，也公布了目前线下的配送能力：“饿了么已在上海、北京、广州等25个一二线城市拥有超过4000人的专职配送团队、超过20万人的兼职配送团队，为2万余家连锁品牌商户、10万多家本地中小商户提供即时配送服务。目前饿了么的开放配送平台已覆盖全国260多个城市，日峰值配送订单突破80万单。”
发展线下配送是否使平台变得更重？投资人的理解较为一致，认为O2O变重是必然，其逻辑和京东发展自有物流最终形成行业壁垒类似：“以前大家都说京东太重了，今天回头看，就是重才成为他最高的门槛和资产。”美团的一位投资人说。
但物流配送和外卖配送的业务流程并不相同，外卖配送的需求大多集中在中晚和夜宵时段，高峰时段对配送需求激增，闲时配送能力冗余。因此，外卖平台对订单的预估和协调能力将直接影响庞大的配送团队的效率。
线下要什么？
餐饮行业是外卖主战场，这个行业从团购开始，已经厌倦被裹挟进无休止的互联网平台之争。
“互联网总是夸大自己的能力，但大家知道，餐饮行业核心竞争力一定是线下，是东西好不好吃。互联网是一个放大镜，事情做好了，看起来更好；做不好，看起来更差。”9月29日，在全国餐饮竞争最激烈的广州，一场名为中国餐饮创新论坛的会议上，主办方掌柜攻略的一段开场引发了全场400多人一片掌声。参会中不乏广州甚至华南地区知名的餐饮企业。
国内最大的O2O行业智能收银台供应商客来乐的创始人王伟也参加了会议。他告诉财新记者，过去几年和餐饮业接触，不同类型公司对互联网的需求并不相同。实力强的大餐厅通常对需要何种线上能力非常清楚。“是要支付，要券的发放，还是要互联网的核销，他们目的很明确。”王伟称。对于规模较小的机构，互联网带来的客单量和硬补贴是关键；还有一类企业是需要提升效率，能够改造流程，实现自动点餐等。
对于以美团、糯米等为代表的团购类餐饮O2O平台给行业带来了什么，参会的雅座CEO白昱言辞激烈：“首先是价格越来越低，但距离客人越来越远优惠越多，代价越大、一地鸡毛。”白昱的雅座是一家专门为餐饮行业搭建自己的会员体系的公司。
他总结平台做的四件事是：用商家优惠抢占入口，和餐厅抢夺消费者的影响力和控制权；平台让餐厅去品牌化和特色化，价格因素成为关键；平台通过合作获取用户数据；另一边在资本推进下，利用舆论攻势让餐厅认为只有O2O才能有出路。
“O2O平台把餐饮店变成自己的通道和加工厂。携程初期对酒店分文不取，现在如家每个房间平均一晚上营业额198元，一晚上给如家创造的纯利才3元，其中从携程拿到的订单，酒店用在支付上的费用是21块。携程不用开一家酒店，赚得比如家要多。”在白昱看来，如果餐饮行业认识不到危机，酒店的今天就是餐饮老板的明天；但其实，酒店和餐饮不同，除了新店开张的优惠打折，看不到持续补贴打折的必要性。“大多数用户出门就餐不会走路超过1公里，慢慢你会发现，来店的都是老用户。”
大型餐饮公司已经认识到问题，对平台的使用方式已经改变，对接各类平台也并无黏性。九毛九山西手工面馆总经理罗晓军告诉财新记者，互联网平台一直只是工具：“在企业初创期、小品牌时期管用。比如我们在南京开分店，知名度还不高，那就跟平台合作，邀请星级会员试吃，做优惠券，做T恤衫。”
但到目前，九毛九已经开始建立自己的会员体系，微信公众号从2014年4月开始，迄今已有20万人的会员体系。对餐饮企业来说，O2O平台更多只是一个流量口。据财新记者了解，在广州部分餐厅已经开始使用团购优惠引来新用户，但用户到店后被告知需要扫码成为会员。
罗晓军告诉财新记者，大型或者已有口碑的餐饮机构，对互联网平台的议价权很高。九毛九和大众点评、美团和糯米都有合作，三家接入都需要给餐厅预付款，补贴需要对半分。以这种合作模式来看，未来O2O平台要从金融数据上赚钱也不容易。
总体而言，线下商家对O2O平台目前能够提供的服务和工具并不算满意，也几乎不可能对单一平台形成流量依赖。美团们如果不能解决这些问题，平台的价值就无法得到体现，也无法支撑资本市场目前的估值。
