为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

为何此时降准？释放多少流动性？降准对金融市场和利率水平有何影响？稳健货币政策取向变了吗？《经济参考报》记者采访多位业内人士，为你一一解答。

为何此时降准？更好支持实体经济

多位业内人士表示，在当前时点，降准及时且必要，能够有效释放稳增长信号，有助于稳定今年底明年初宏观经济运行，可谓“恰逢其时”。

中国人民银行有关负责人表示，此次降准的目的是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。

招联金融首席研究员董希淼表示，从国际看，2021年下半年以来全球经济景气度有所回落，能源价格上涨、供应链紧张制约了各国经济复苏。从国内看，我国经济恢复的态势并不稳固，同时，经济恢复存在结构性矛盾，部分领域和中小微企业仍然较为困难。

“12月6日召开的中央政治局会议要求，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。央行在此时宣布全面降准，是非常必要和及时的，有助于稳定市场主体的信心和预期，促进实体经济稳步持续恢复，帮助企业走出困境、健康发展。”董希淼说。

中国民生银行首席研究员温彬也表示，此次降准符合市场主体所需，体现了货币政策加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。中小企业是稳就业和保民生的关键，是我国经济的韧性和潜力所在。“虽然在国家系列保供稳价政策作用下，近期大宗商品涨价势头基本被遏制，电力供应紧张状况有所缓解，以制造业PMI指数代表的经济景气度有所回升，但小型企业复苏基础仍然不稳固，对进一步的政策支持仍有需求。此次降准便体现了宏观政策围绕市场主体需求所展开，是货币政策加大对企业纾困的具体体现。”

近三年降准提出、实际降准与市场表现数据来源：中国人民银行、Wind、中金公司研究部

释放多少流动性？约1.2万亿元长期资金

中国人民银行有关负责人表示，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，同时考虑到参加普惠金融定向降准考核的大多数金融机构都达到了支农支小（含个体工商户）等考核标准，政策目标已实现，有关金融机构统一执行最优惠档存款准备金率，此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

“此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。”上述负责人表示。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，本次并非降准置换MLF，而是金融机构可主动使用降准释放的资金归还到期的MLF。今年12月15日将有9500亿元MLF到期，此时实施降准可以较好地与其相衔接，避免银行体系流动性的大起大落。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，降准的一个直接效果就是增加了银行信贷投放能力。根据央行数据，三季度末商业银行存贷比已达到79.14%，这样来看，降准将有效缓解银行加大信贷投放后可能出现的流动性瓶颈。“我们判断，继10月信贷、社会融资总量和M2（广义货币）增速触底后，年底前主要金融增速指标均将出现小幅上扬，边际宽信用过程正在到来。这将为稳定今年底明年初宏观经济运行提供有利的货币金融环境。需要指出的是，降准在当前已属于货币政策常规操作的一部分，不会产生‘大水漫灌’效应。由此，未来一段时间信贷、社融和M2增速将会温和上行，但出现‘V’型反转、进而大幅推高宏观杠杆率的局面不会出现。”

对金融体系有何影响？LPR利率或稳中有降

张旭表示，降准所释放出的是无成本资金，MLF的利率为2.95%，用降准资金归还MLF的安排具有降低银行负债成本的效果。如果银行可以将降准的政策红利毫无保留地向下游传导，那么社会综合融资成本理应稳中有降。据央行有关负责人介绍，此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元。

多位业内人士表示，综合考虑降准所带来的间接效果，其已对LPR（贷款市场报价利率）的下降形成了较强推力。

王青表示，本次降准会降低金融机构资金成本每年约150亿元，而7月降准已降低金融机构资金成本每年130亿元。更为重要的是，央行三季度货政报告显示，自6月存款利率自律上限规则调整后，银行存款成本整体已现下行；7月降准以来，DR007（银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率）、商业银行同业存单到期收益率等主要市场利率整体下行。由此，银行边际资金成本下行也为LPR报价下调创造了条件。累积效应下，12月20日1年期LPR报价下调的可能性很大。

张旭说，LPR由MLF利率和加点幅度两部分组成，加点幅度主要取决于各报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。当前这种准备金率下降、MLF利率保持不动的阶段较有利于压缩LPR加点幅度。综合考虑降准所带来的间接效果，其已对LPR的下降形成了较强推力。

政策取向变了吗？货币政策稳健基调不变

中国人民银行有关负责人表示，稳健货币政策取向没有改变。人民银行坚持正常货币政策，保持政策的连续性、稳定性、可持续性，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

董希淼表示，虽然此次降准是全面降准，但不意味着货币政策滑向宽松。降准虽然释放了约1.2万亿元资金，但部分资金将被用于归还到期的MLF，实际释放的流动性相对可控，不存在“大水漫灌”情况。“全面降准再次传递出维护流动性合理充裕的信号，有利于实体经济恢复和巩固，从根本上利于房地产市场和资本市场健康可持续发展。但央行仍将加强对金融机构的指导，引导降准释放的资金主要投向国民经济重点领域和薄弱环节。”

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟也表示，全面降准没有改变货币政策的结构性特征。降准作用于银行体系的路径是通过降低银行体系的负债成本来释放更多长期资金，而资金的最终落地仍将着眼于让利实体经济，尤其是加大对中小微企业、绿色、科创、制造业等重点领域和薄弱环节的支持力度。

张旭表示，降准被部分投资者赋予了太多的象征意义，给予了过多的关注。其实，降准和公开市场操作、MLF一样，皆为央行调节银行体系流动性的工具，其目的都是引导市场利率围绕政策利率波动，这一点并无本质的不同。在进行分析研究时，我们将目光聚焦于政策利率以及DR007等重要的市场利率上就好，没有必要纠结于具体使用了哪个工具。

王青表示，本次降准意味着短期内不会有政策性降息。主要原因在于，本次降准有望带动LPR报价下调，从而在降低贷款利率方面起到代替政策性降息的作用。这有助于央行节省货币政策空间，以应对未来可能出现的宏观经济波动。

（张莫）