2021年第三季度货币政策执行报告中个别表述的调整，引发部分市场人士对于货币政策放松的猜想。然而，11月22日新一期贷款市场报价利率（LPR）发布，1年期、5年期以上两个品种均与上期持平，已连续19个月保持不变。

专家认为，在LPR报价持续保持稳定的背景下，呼应货币政策稳字当头的思路，结构性工具将扮演重要角色。

LPR保持不变符合预期

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月22日LPR为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。分析人士表示，这两个数据均与上一期相同，已连续第19个月保持不变。

对LPR保持不变的原因，业内人士分析，一方面，11月中期借贷便利（MLF）利率保持不变，挂钩MLF利率的LPR保持不变符合预期。东方金诚首席宏观分析师王青说，自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF利率始终保持同步调整状态。11月15日，人民银行开展1万亿元MLF操作，操作利率2.95%，与前期相同，连续19个月保持不变。

另一方面，商业银行主动下调LPR报价的动力可能暂不充足。中信证券固定收益首席分析师明明分析，在负债成本没有明显下行的情况下，LPR下降会导致银行净息差收窄。在商业化市场化原则下，报价行主动下调LPR报价的意愿可能不足。过去一个月，以银行间市场7天期回购利率DR007、3个月上海银行间同业拆放利率（Shibor）、同业存单利率等为代表的货币市场利率均出现不同程度的上行。这意味着，在本次报价周期中，商业银行从货币市场融资的成本边际上升，可能进一步削弱下调11月LPR报价的动力。

虽然LPR连续保持不变，但LPR改革红利持续释放，企业融资成本继续稳中有降。央行第三季度货币政策执行报告显示，9月贷款加权平均利率为5.00%。其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，同比下降0.01个百分点。企业贷款加权平均利率为4.59%，同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平，金融对实体经济的支持效果持续显现。

结构性工具将成“宽信用”抓手

在我国当前利率体系中，LPR属于市场利率范畴，但具有很强的政策信号意义，受到市场广泛关注。在专家看来，此次LPR不变，说明货币政策仍是稳字当头，可看作对市场上逐渐发散的货币政策宽松预期的一次证伪。

“LPR连续19个月不变，呼应货币政策稳字当头。”中信建投证券首席经济学家黄文涛说。

明明说，从今年的货币政策操作看，满足金融机构流动性的合理需求，引导市场利率围绕政策利率波动的逻辑贯穿全年。在经济增长面临下行压力、经济结构转型深入推进、金融底部不断夯实的过程中，货币政策操作更偏好运用结构性工具，实现结构性“宽信用”。

对下一阶段货币政策操作，信达证券首席宏观分析师解运亮分析，结构性工具将成为“宽信用”的重要抓手。除“稳房贷”外，“宽信用”还将在三方面发力：一是大力支持制造业、中小微企业等实体部门贷款；二是持续推行绿色贷款、推动支持工具落地；三是政府部门的“宽信用”，包括发力基建、提振消费等。在发达经济体政策宽松力度边际减弱的情况下，央行动用总量工具的空间和必要性都在下降。

（赵白执南）