9月1日，资金利率较8月末明显下行，这表明资金面实现平稳跨月。专家认为，虽然在中期借贷便利（MLF）到期、专项债发行提速等因素影响下，9月资金面仍存缺口，但是，央行可能将运用多种政策工具“保驾护航”，流动性料无虞。

资金面平稳跨月

资金面实现平稳跨月，9月初呈明显回暖态势。

央行网站9月1日消息，9月1日当天，央行开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%不变。当日有500亿元逆回购到期，实现净回笼400亿元。在实现净回笼情况下，9月1日当日利率下行明显，截至17时，银行间市场1天期回购利率DR001报2.11%，较上一日收盘加权价下行13个基点；银行间市场7天期回购利率DR007报2.08%，较上一日收盘加权价下行31个基点。

8月最后4个工作日，央行连续4天开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率维持2.20%不变。中信证券研究所副所长明明表示，6月、7月月末，央行将逆回购操作规模从100亿元提高至300亿元，8月则提高至500亿元，为春节后的最高水平，时间明显早于以往。

对8月末央行加量操作逆回购的原因，明明认为，主要是为对冲月末因素。近期地方债发行较为密集，央行及时开展操作稳定资金面，为地方债平稳发行提供支持。

9月资金面仍存缺口

虽然资金面逐步回暖，但专家认为，仍有多重因素对流动性造成影响，叠加9月是季末月，9月中下旬流动性仍面临一定压力。

明明表示，从影响资金面的因素看，一是年内剩余月份MLF到期压力大，但预计9月不会出现大额缩量续做。二是地方专项债发行提速，将造成9月政府债供给增长，整体净融资压力会有所凸显。三是财政大概率“支多收少”，但考虑政府债净融资，预计财政存款将减少3000亿元左右，对资金面有所利好。四是外汇占款和流通中现金的变化较小，预计带来的资金缺口不足500亿元，不过流通中货币（M0）和法定缴准可能导致资金回笼约3200亿元。综合各分项因素看，在不考虑MLF续做的情况下，预计9月资金面缺口会达6500亿元。即使MLF足量续做，9月资金缺口仍有500亿元。

中泰证券首席固收分析师周岳测算，按照财政存款、M0、缴准、外汇占款等常规因素可能产生的资金缺口计算，9月银行体系或存在约900亿元资金缺口。

此外，周岳表示，从近期流动性变化情况看，流动性缺口、超储率不再是影响资金利率走势的核心因素，结构性资产荒和非银机构的流动性储备仍是关键。尽管专项债发行有望加速，但从已披露的发行计划看，9月地方债净融资量不算大，地方债供给放量预计延至年底，节奏更加平滑。

维持流动性合理充裕

虽然资金面缺口仍存，不过，在多位专家看来，央行将采取公开市场操作等多项货币政策工具维持流动性合理充裕，继续引导资金利率下行。

明明表示，随着后续地方债发行加速，MLF大概率不会出现大额缩量续做。央行可能采取公开市场操作的方式呵护流动性合理充裕，资金面整体压力不大，短期无虞。

央行日前发布的二季度货币政策执行报告指出，加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性。

“这意味着，总体上货币操作将与财政政策积极配合，在MLF到期、缴款、政府债券发行等时点方面都会通过各种工具予以合理对冲。”天风证券固收首席分析师孙彬彬称。

六部门近日联合召开的“金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果 全面推进乡村振兴电视电话会议”强调，运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持。在明明看来，在后续流动性缺口仍大的情况下，不排除央行在年内通过定向降准方式维持流动性合理充裕，但时点存在不确定性。“如果央行在9月进行定向降准，有可能对MLF进行部分置换。”他说。

孙彬彬表示，货币政策是“稳字当头”而非“大水漫灌”，货币操作将保持“量宽价平”态势。具体而言，为配合政府债融资，以及出于降成本目的考虑，MLF等数量工具运用和下调贷款市场报价利率（LPR）的可能性仍存，但MLF利率大概率不变。在跨周期设计下，预计央行有意维持商业银行低超储状态，继续引导资金利率下行。

（赵白执南）