近期，新能源车、半导体、芯片板块中的个股乃至相关概念股批量迭创新高，忽然间，又将去年底一度困惑基金经理的问题摆在桌面。

这个问题其实很简单，就是行业以及个股的业绩成长确定性，对比目前飙涨之后形成的高估值，究竟还能为股价提供多少上升空间？用大白话说，就是当前价位如果买入或者持有这些板块的个股，投资风险究竟有多大？

上一次遇到这个问题的时候，基金经理们不同的选择，得到的是短期内不同的结果。

以新能源车为例，在去年底，板块个股如火箭般飙升的股价，将结构性行情推到一个近乎极致的位置，高估值之惑让市场的裂痕不断加深。这引发了扎堆抱团其中的众多基金经理们的激辩，以及是留是走的纠结。此后，短短一两月，众多新能源车板块的核心个股普遍跌幅在30%以上，让许多基金的净值为这种纠结付出了代价。

回头望，有不少基金经理会反思：在确定性高度清晰的赛道里，如果遇到大级别的回调，是应该坚忍，还是应该顺势？

这确实是个非常难以回答的问题。最近几年里，市场津津乐道的是长线价值投资得到的丰硕回报。譬如张坤之于白酒，譬如陈光明之于立讯精密等等。拉长时间看，人们会发现，只要基本面是确定的，短期无论波动如何剧烈，都不会改变长期趋势。所以，如果心性坚毅，认知充分，回调级别的高低似乎与结果无关。

但是，人们也会发现，拉长时间看，最终能如贵州茅台等走出波澜壮阔般大行情的个股数量，在四千余只A股的总量中，其实寥寥。换句话说，很有可能你长线持有的回报，会辜负了你的坚持。

而今，当上述板块的个股再度迭创新高，业绩确定性被不断验证却又面临着需要较长时间消化高估值时，这个难以回答的问题又开始纠结在基金经理心里。他们的困惑在于，假如个股估值已经透支了未来两三年的业绩成长，那么股价的上行空间可能就需要更多额外的惊喜来刺激。这也就意味着，确定性的投资竟需要靠不确定性来扶持。

所以，当这类黄金赛道的股价再度高歌猛进，越来越多的散户不在意估值而执着于想象时，高估值的风险值得投资者警惕。

（李良）