今年一季度，随着疫苗接种率持续上升，美国新冠肺炎疫情趋缓，经济和就业稳步复苏，美联储保持超宽松货币政策几乎是华尔街“普遍认可”的预期。

但进入二季度，美国通胀率大幅上升，变种病毒给美国疫情和经济复苏带来不少变数。市场发现，美联储也出现了“观望情绪”，其内部存在“鸽派”与“鹰派”的态度分歧。以上种种令投资者感到迷惑，不禁担忧市场流动性前景。

在此背景下，投资者大多想问一句：美联储还打算观望多久？

从美联储的“本心”看，收紧货币政策“能拖一天是一天”。去年3月，为应对新冠肺炎疫情，美联储紧急大幅降息至近零利率，加大资产购买力度，令宽松水平达到历史高峰。

此后美国经济一度稳步复苏，但近期出现几个明显变数。首先，德尔塔变异毒株给美国疫情形势蒙上阴影。彭博援引基因检测公司Helix的一项最新分析显示，德尔塔毒株已经成为美国流行的主要毒株，占新感染病例的40%。其次，美国就业等重要经济数据近期都没有向好的方向发展，但楼市价格持续大幅提升，股市等金融市场也出现过热迹象。以上两大因素反映出美国经济复苏基础非常薄弱。如果美联储贸然过快收紧货币政策，不仅不利于实体经济复苏，甚至可能引发股市和楼市出现过大风险。

同时，美联储面临不小的紧缩压力。通胀无疑是主要因素。美联储官员虽然对外口径一致地表示，美国通胀水平急剧上升只是短暂现象，中长期会明显回落，但美联储最新货币政策会议纪要表明，美联储官员开始疑虑究竟长远通胀会否如预期般回落，并对近期通胀面临上行风险表示关注。美国5月核心PCE(个人消费开支价格指数)通胀率达到3.4%，是1992年以来的最高水平；近期的CPI通胀和PCE通胀数据都明显超越市场预期。因此，如果在接下来一段时期内，美国通胀率持续上行或维持在高点，而非如美联储预期般逐步回落，美联储可能不得不提前缩减购债量。

投资者对此无需过度担忧。第一，当前距离美联储真正“加息紧缩期”还有较长一段时期，今年可能只是处于“观察期”。一旦削减直至结束资产购买，经济以及金融市场会如何反应？美联储在全球评估后，才会更准确地确定加息时间。换言之，美联储大概率采取“边看边走”策略，尽量维持相对宽松的货币政策，把对市场负面影响降到最低。第二，当前市场已经开始消化美联储的紧缩预期，一旦最终“靴子落地”，市场大概率不会过于意外，当然前提是美联储没有超预期的过快紧缩。

（张枕河）