年底受信贷和社融增量边际改善，工业增加值和社会消费品零售总额明显好于预期，房地产投资低位企稳。经济的初步企稳及外部经济环境的改善，促进市场风险偏好上升，A股市场逆转11月中旬以来下跌趋势。

我们认为，2020年1月份A股市场大概率震荡上行，但仍需注意下行风险控制。长期来看，相信A股市场将走出第二波牛市行情。原因主要在于以下方面：

首先，明年预计将进一步深化供给侧改革、运用好周期调节工具、保持经济总体平稳，加快经济体系建设；以积极的财政政策和稳健货币政策相结合，疏通货币传导机制，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。

其次，电子科技、新能源汽车、生物医药、高端制造等新经济成为中国经济新增长点，未来有望实现产业消费双升级。推动经济全面走上复苏之路。

第三，中国金融市场全面对外开放及大规模的减税降费，以及MSCI、富时罗素逐步扩大中国A股纳入因子，中国资本市场投资价值逐渐进入国际投资者的视野，资金净流入呈高速增长趋势，未来将吸引更多国际长线资金入驻，促进A股市场稳健发展，形成长期利好。

债市方面，岁末社融增量边际改善，流动性有所提高，短端国债收益率下降明显，但受CPI同比增长超预期影响以及经济预期好转下长期投资信心增强，长端国债收益率下降并不明显，利率曲线变陡。另一面,受国际债券周期影响，短期内国债收益率中枢上行可能性不大，但仍要注意美元兑人民币汇率及流动性影响。

在权益市场估值有望改善的可能下，可转债投资优于利率债。信用债投资方面，低评级品种违约事件依旧频发，信用风险有进一步扩散趋势，高级信用债信用利差减小、收益率曲线略趋平坦，中低等级信用债利差加大。高等级信用债及短久期低评级城投债受到市场青睐。

大类资产配置

资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或更应该在确保风险得到有效控制的前提下，以更加积极的方式参与市场投资。当然，投资节奏是关键，任何孤注一掷的行为都值得警惕。在大类的配置上，权益品种整体优于固收品种，国内权益优于海外权益，在充满不确定性的市场上配置黄金等避险资产可有效降低组合波动，宜作为分散化工具持有。

权益基金：

科技为矛 价值为盾

我们认为，拥有核心资产，现金流充裕，业绩增速稳定的上升的公司仍为未来配置主流。同时，未来市场结构性行情将继续上演，基金的风险控制能力和选股能力显得尤为重要。投资方向上，新经济产业基金：关注5G、云计算、生物医药、新能源汽车及高端制造为代表的创新科技产业；估值偏低的主题基金：关注有盈利支撑、股息率高但处于逆周期末端的行业及板块，如基建、传媒、家电等。

固定收益基金：

关注转债及城投债机会

债券基金方面，未来利率中枢有望下沉、长短端利差波动加剧，信用风险的扩散将进一步加大信用利差。转债及城投债产品值得关注。较适合配置中短久期债券基金。在权益类资产长期看好的基础上，较适合配置可转债类基金产品。目前高评级信用债类基金也优于利率债类基金。配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，具体基金公司债券基金管理规模可以作为一个重要参考。

QDII基金

港股QDII值得期待

美国股票市场屡破历史新高，但基本面并没有显著性改善，市场预计美国明年经济将增速放缓，但美联储暂无明显降息意愿，美股进一步上涨动力偏弱，酝酿回撤风险，我们维持对美股QDII的谨慎判断；港股方面，尽管国际经济下滑和本地政治风险的扰动，但长期来看港股估值处于历史低估阶段，且港股全流通改革将释放内地企业在香港上市的H股的流通价值，将有效改善港股市场估值水平，同时阿里回港上市后有望对市场整体起到带动效应，港股QDII产品仍值得期待；从避险、分散、抗通胀的角度来说，黄金产品仍有配置价值；原油方面，OPEC+达成进一步减产协议，EIA下调美国原油产量预期，短期内油价有望反弹，但全球经济放缓、需求减弱，对原油QDII我们仍保持谨慎态度。

（刘亦千 池云飞）