截至10月9日，美国八所常青藤名校（简称“藤校”）捐赠基金中的七家已公布2019财年（2018年6月30日至2019年6月30日）基金收益情况。令人颇感意外的是，长期投资典范——耶鲁捐赠基金排名倒数第三。分析人士指出，高配美国之外股票市场，低配美股市场可能是其排名下滑的原因。不过长期来看，耶鲁捐赠基金业绩依然亮眼。

低配美国证券

藤校捐赠基金是资管机构竞相追捧的“金主”，耶鲁捐赠基金更是被专业投资者称为长期投资的成功典范。耶鲁捐赠基金的投资方法也被总结成为“耶鲁模式”，成为全球养老金、捐赠基金、家族办公室竞相模仿的对象。

不过，2018年6月30日至2019年6月30日，耶鲁捐赠基金收益率仅为5.7%，在已经披露业绩的6所藤校中仅优于康奈尔大学，位列倒数第二。彭博分析指出，耶鲁捐赠基金2019财年在美股投资比例仅占3.5%，美国之外股市投资占比达15.3%。在此期间，海外股市走势不敌美国股市，这可能影响了耶鲁捐赠基金的收益。

在过去三十年间，耶鲁大学捐赠基金不断削减对美国国内证券的投资。在1988年，耶鲁大学捐赠基金把65%的资金投向了美国国内的股票或债券，如今资金占比则不到5%。耶鲁捐赠基金也开创了大学捐赠基金高配私募股权基金的先河。目前耶鲁捐赠基金通过私募股权基金投资的公司包括脸书、领英、推特等。

尽管2019财年收益不佳，但长期来看耶鲁捐赠基金的表现仍然十分亮眼。截至2019年6月30日，以近20年来看，耶鲁捐赠基金的年化收益率为11.4%，同期美国国内股市平均年化收益率仅为6.5%。过去20年，耶鲁捐赠基金规模从72亿美元增加至303亿美元，增长了3倍多。

除了耶鲁捐赠基金2019财年发挥失利，哥伦比亚大学捐赠基金也仅录得3.8%的收益率。康奈尔大学捐赠基金则是藤校捐赠基金中的“老大难”。美国《机构投资者》杂志表示，过去十年，康奈尔大学捐赠基金年化回报率仅有4.8%,美国高校捐赠基金中规模10亿美元以上的捐赠基金过去十年平均年化回报率为6%。这样算来，10年来康奈尔捐赠基金少挣约7亿美元。

不可迷信“耶鲁模式”

不过，耶鲁捐赠基金则反对将“耶鲁模式”教条化，同时认为不可盲目迷信该模式。

2019年8月，耶鲁投资办公室的现任首席投资官Charles Ellis告诫学员：“不要学我们”。Charles Ellis认为，一是每个组织的目的不同。拿耶鲁捐赠基金来说，目前它的规模是300亿美元。捐赠基金每年的支出不到其规模的十分之一。这使得耶鲁在基金的运营上可以承担较大的风险。对于规模小、量入为出的基金来说，这是不可能的。二是“耶鲁模式”高度依赖私募资产。三是依赖私募市场的投资机构必须有能力挑出好的基金经理和产品，这一能力并非所有机构都具有。

Charles Ellis建议投资机构根据自己的目标和风险承受能力构建投资组合。在这方面布朗大学捐赠基金的表现可圈可点。截至2019年6月30日，布朗大学的捐赠基金规模仅40亿美元，规模虽小，近两年表现都在藤校前列。布朗校方在新闻发布会上表示，捐赠基金对美股做了很好的对冲，所以在2018年12月美股重创时受影响较小。

（吴娟娟）