□华宝基金 刘翀

在投资过程中，面值保护的重要性越来越受到关注，通过资产配置的理念进行组合管理，利用不同资产的相关性差异，可以有效对冲，有利于控制波动率及回撤，提升投资绩效。这里的绩效是指性价比，不仅考虑投资回报，还要考量取得回报所承担的风险，这通常用夏普比率（超额回报除以风险）来衡量。

一般来说，风险大的资产回报更高，风险小的资产回报略低，但从长期来看，其性价比是趋同的。如果把这些特征迥异的资产组合起来，由于其相互之间的低相关性，组合的风险能够进一步降低，组合的长期性价比可能会超越大部分甚至全部成分资产。这就是资产配置的秘诀。

目前投资者对于绝对收益的需求越来越广泛，而要实现绝对收益，控制风险、做好面值保护和回撤控制是不二法门。资产配置通过低相关性降低组合整体风险的前提下，寻找到合适的资产配置中枢，是通向绝对收益目标的一条大道。

资产配置最常见的就是股债配置，中国股市在过去十几年时间里，收益回报优于美股，但波动性也显著高于美股。高回报和高波动是大部分新兴市场股市的特点，中国也不例外。中国股市的参与者，尤其是个人投资者，有时感觉不是回报不足，而是波动太大。2005年1月4日至2019年7月31日，沪深300指数及中证500指数的年化波动率在25%-35%之间，而标普500指数的年化波动率在15%-20%之间。

通过股债配置，可以平缓市场波动，提升投资性价比和绝对收益的可能性。通过对比“股债一九”和“股债二八”两种股债配置比例的历史表现，股票回报用中证800指数衡量，债券回报用中证全债指数衡量，为了减少数据回测对历史回报、波动和路径的依赖，通过Bootstrapping方法，不预设任何回报和波动目标，分别随机生成100种股票指数和债券指数的走势，对股债配比的组合表现进行统计比较。（选取数据区间为2005年1月4日至2019年7月31日）

数据显示，“股债一九”组合的年化收益率为5.61%、年化波动率为3.09%、夏普比率为0.84，而“股债二八”组合的年化收益率为6.5%、年化波动率为5.64%、夏普比率为0.61。

可以发现，组合回报的情况随着股票资产配置比例的提升而提升，但股票资产比例较低的组合控制波动的效果更好，“股债一九”组合夏普比率较高，基于与“股债二八”组合的比较，可以发现年化收益率略低，但是年化波动率边际上控制的更好。

面值保护的意义在于：第一，在下行趋势较为明确时，控制组合净值在面值以上，有助于树立信心，以及阶段性调整到位后的后续操作；第二，让投资者放心，良好的面值保护策略，也是对绝对收益的控制；第三，利于涉及投资组合产品的营销推广，一个经历较为极端波动市场的产品，如果净值一直能保持在面值1以上，势必会带来客户的良好体验。

所以，“股债一九”之于组合投资，之于面值保护，以及对个人投资者和追求绝对收益目标的稳健型投资者来说，均是更值得推荐的配置中枢。