过去十多年，美股经历了市场最长时间的牛市。然而，在这一过程中，美国主动股基遭遇大失血，十多年间主动股基累计净流出万亿美元。与此同时，被动股基强力吸金。经过十年的追赶，2019年8月底，美国被动股基终于超过主动股基。在此背景下，市场人士也越来越关注ETF等被动投资工具蕴含的风险。

被动股基规模超越主动股基

晨星向中国证券报记者提供的统计报告显示，据初步统计，截至8月31日，美国被动股基规模超过主动股基规模250亿美元，其规模占比为50.15%。不过晨星表示，截至统计时，还有约70只基金的数据尚未上报，最终数据可能与上述结果略有差异。值得注意的是，晨星统计的股基既包含共同基金中的股票型基金，也包含股票型ETF，为了避免重复统计，不包含FOF。

作为全球基金业霸主，美国的情况具有一定的代表性。晨星在报告中指出，十年前，美国主动股基占股基规模75%，十年之后，被被动股基超越，超出很多人预期：过去十年，美股经历了有史以来最长的牛市，主动股基却失血超过万亿美元。晨星数据显示，2006年以来，美国主动股基累计净流出1.3万亿美元，与此同时，被动股基累计净流入1.4万亿美元。晨星分析指出，被动股基强劲吸金显示了投资者对被动产品的青睐。

尽管很多时候降息会提升投资者的风险偏好，但是2019年8月1日，美联储降息25个基点。然而，8月美国股基合计净流出198亿美元，净流出幅度为2018年3月以来最大，其中主动股基净流出189亿美元，占绝大部分比例。

而伴随被动投资浪潮的高涨，被动投资寡头割据格局日益稳固，排名靠前的资管机构瓜分了主要的行业净流入。以8月为例，美国股基净流出198亿美元，但是Vanguard集团旗下基金合计净流入61.4亿美元，富达投资旗下基金合计净流入42.99亿美元。如果以过去一年计，Vanguard集团旗下基金净流入1703亿美元，贝莱德（安硕）旗下基金净流入1218亿美元，富达投资旗下基金净流入862亿美元。

ETF爆发引发激辩

ETF爆发引发了市场人士关注。

由于ETF跟踪指数，一部分市场人士认为，在市场遭遇重创时，被动指数基金跟随指数卖出股票，会加剧指数下跌，而指数下跌之后，跟踪该指数的指数基金又必须随之卖出更多，从而形成恶性循环，加剧市场波动。近期，电影《大空头》的原型Scion基金创始人Michael Murry表示，代表被动投资的指数基金和ETF将导致市场崩盘。海外部分对冲基金人士也表达了类似的忧虑。

不过，Vanguard集团中国区投资组合主管陈怡达曾表示：“投资者对于指数投资工具的运用并不被动。投资人不单单只是买一个宽基指数来追踪市场，更多投资者会利用指数投资跟踪不同的行业，或者是跟踪不同的风格，最后的组合还是带有主动色彩的组合。”

陈怡达表示，指数基金的吸引力在于，第一，它具有相对可预测性，因为相对于主动管理的产品而言，指数基金增加了透明性。第二，低成本。指数投资不需要建立那么大的投研团队，成本可以精简，反映在产品成本上也比较低。第三，广泛的多元化投资，“尤其是跟踪一个宽基指数，我们通常能一次把几百只成分股放在一个投资组合里面。”第四，税收优势。指数基金换手率比主动管理的基金低很多，因此指数基金所需缴纳的资本利得税往往较主动管理基金更低。陈怡达认为，将指数基金视为洪水猛兽的看法并不客观。

被动投资浪潮依然汹涌。不仅是在美国，近两年，我国ETF等被动投资工具也获得了长足发展。Wind数据显示，截至9月23日，全市场已经上市交易的权益类ETF规模为4512.82亿元，较2018年年底增加1038.94亿元，ETF已成为基金公司竞相布局的投资品类。

（吴娟娟）