7月10日，鲍威尔国会证词中关于“6月的就业报告并未改变我们对于政策的预期”的偏鸽派表述，以及多数官员认为需要在一定程度上放松政策，再度强化了市场对美联储降息的预期。在此背景下，分析人士表示，看好债券及黄金的确定性机会，不过，不同时期二者表现也将有所分化。

债券及黄金或走强

“本轮始自2015年底，到目前已经加息9次的加息周期很可能已经步入尾声，年内有望开启新一轮降息周期。”太平洋证券分析师杨晓表示，尽管每次降息的背景以及各类资产表现存在差异，但仍然存在一些共性，总结1980年开始历次降息周期后不同时间跨度下全球大类资产的表现规律，可以对眼下资产配置提供一些有益参考。

杨晓分析，通常在降息初期，美国整体增长乏力，通胀短暂回升，失业率低位走高，房地产、制造业萎缩迹象明显；降息周期开启后美国经济往往步入衰退，宽松的流动性刺激通胀短期回升，但下行趋势未得到根本性改变。

对于这一时期的资产配置价值，杨晓认为，总体来看呈现如下顺序：债券>大宗商品>股票。具体来看，降息开始后3个月内，国债>公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、大宗商品以及新兴国债表现最佳。降息开始后6个月内，国债>公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、新兴公司债、原油以及美国国债表现最佳。降息周期开始后12个月内，国债>公司债>股票>大宗商品，其中中国国债、美国国债、新兴市场公司债以及美国公司债表现较好。

“债券方面，国债>公司债。美国国债以及美国公司债收益稳定，新兴市场公司债短期收益最佳。大宗商品方面，原油、贵金属短期内涨幅明显。黄金等贵金属作为避险资产收益较好，工业金属、农产品表现不佳。”杨晓称。

黄金是14年来表现最好的资产

银河证券分析师刘丹表示，若美联储开启降息周期，则美债收益率还有一定的下行空间，因此债市的投资机会是确定的。对黄金而言，真实利率的下行将推动黄金的上涨，因此黄金的表现在货币宽松周期叠加通胀的时候会很不错。随着美债真实利率趋于0，黄金相对于美债的投资机会更明显。

川财证券援引Schroders的投资分析师David Brett的观点指出，自2005年以来，黄金是表现最好的资产。黄金是不确定时期的安全避风港。而大宗商品是这14年来表现最差的资产。按实际价值计算，如果在2005年投资1000美元的黄金，到2019年1月价值为2925美元，年化回报率为8.3%；而投资1000美元在大宗商品上，到2019年1月的价值为630美元，年化亏损率为2.3%。

David Brett表示，黄金一直被视为是不确定时期可以持有的避险资产。他举例称，2011年，由于欧债危机的不确定性，欧美股市下跌，但持有黄金的投资者则因该资产11%的回报率而减少总体投资可能出现的损失。他还强调了投资中通过分散资金来做好资产配置的重要性。

（张利静）