当市场波动性上升时，风险资产往往遭遇抛售，避险资产则可能成为有效的对冲手段。在2018年，市场虽经历多次动荡，但美债、黄金、日元三种最具有避险属性的资产都未显示出明显的趋势性行情。

今年特别是3月初以来，投资者对于全球经济增速下滑的担忧升温，市场渐入避险模式的迹象增多。在此背景下，这三种避险资产的前景如何？谁会成为今年的“王者”？投资者该采取何种策略规避风险？

美债表现遥遥领先

美国国债、日元、黄金均为市场所熟知的三种避险资产。近期，随着市场避险情绪逐渐升温，它们的表现又如何？

3月26日，截至记者发稿时，纽约商品交易所基准的黄金期货价格报1323美元/盎司，较年初的1286美元/盎司累计上涨2.8%；较3月5日的1294美元/盎司累计上涨2.3%。

目前10年期美国国债收益率为2.437%，较年初的2.684%累计下跌9.2%，即10年期美国国债价格累计上涨9.2%；较3月5日的2.717%累计下跌10.3%，即10年期美国国债价格累计上涨10.3%。

目前，美元兑日元汇率为110.3，较年初的109.6累计上涨0.6%，即日元兑美元累计小幅贬值0.6%；较3月5日的年内高位111.89累计下跌1.4%，即日元兑美元累计升值1.4%。

如果从数据统计看，不论是今年以来还是3月5日以来，美债表现均遥遥领先于黄金和日元，而黄金表现又均好于日元。

而与众多风险资产相比，今年以来，美国10年期国债价格涨幅高于多数欧洲、亚洲股市，但低于美国三大股指。

美债的强势表现并不出乎市场意料。今年1月，汇丰银行就发布报告表示，如果市场再次剧烈震荡，黄金、美债和日元均是极佳的资产避风港。

汇丰近日再次对各种投资组合权重进行了1000万次模拟，发现美国国债显然是风险回报率最高的赢家，当股票波动性上升时，其风险回报率也随之上升。

汇丰资产战略主管Pierre Blanchet指出，即使是在美债收益率倒挂成为股市下跌的导火索时期，美债的避险功能仍然存在。日元的风险回报率位居第二位，黄金紧随其后。

日元黄金恐不落下风

尽管从短期表现来看，日元与黄金不及美国国债，但业内机构认为这两者的前景并不落下风。

美银美林研究团队表示，由于全球经济下行压力加大，投资者避险情绪明显上升，对黄金、日元的投资需求也随之上涨。日元方面，日本央行是目前主要央行中货币政策最为偏紧的银行，这将对日元构成支撑。此外，日元正成为套息交易新宠，其需求量将上升。

Pierre Blanchet也指出，日元长期以来就是“避险天堂”。当国际经济增长速度放缓得到确认，鉴于其广泛的国际投资基础，日元必定再次表现优异。“如果全球金融市场出现一段时间的调整，本来就偏好投资国内市场的日本投资者可能会将更多资金从海外撤回日本市场，这可能导致全球市场的风险转移，并促使日元走强。”

Pierre Blanchet还表示，传统的瑞士法郎将不再是很好的避险品种，因为瑞士国内投资者的影响力减弱。

瑞银财富管理投资总监办公室分析师Kathy Li对记者表示，面对市场不确定性上升，黄金能够对冲弱美元、股市波动及地缘局势风险。该机构最新调高金价3个月区间目标价，由原来的1250-1350美元/盎司，升到1275-1375美元/盎司；6个月及12个月目标价格也由原来的1300-1350美元/盎司，分别调高至1350-1400美元/盎司。

标准银行分析师Marcus Garvey指出，从长期来看，黄金投资的前景正越来越好。在短期实际利率不断下行的情况下，持有黄金作为非收益资产机会成本也随之下降，市场对持有黄金的兴趣逐渐上升。

德国商业银行也在研究报告中表示，得益于美联储加息周期的结束，欧洲央行持续的扩张性货币政策，对投资需求的复苏前景表示乐观，仍相信黄金价格将在年内出现显著攀升。

“避险模式”能否贯穿全年

业内人士指出，尽管美债、日元、黄金面临不同的基本面因素，但市场“避险模式”能持续多久才是最为重要的影响因素。目前市场对此产生分歧。

上周五，美国3个月、10年期国债收益率出现2007年7月以来首次倒挂，市场认为这是美国经济将出现衰退的重要信号，若这种情况发生，市场避险模式将被进一步放大。

路透调查显示，过半接受调查的分析师指出，未来两年美国经济出现衰退的可能性高达40%，若这种情况发生，风险资产将率先受到冲击，各路资金可能涌入避险资产。

但也有部分业内人士指出，美国经济可能还没有达到触发全球长期避险模式的时刻。尽管预计三大避险资产今年表现或超过去年，但可能并不会出现令人咋舌的涨幅。

汇丰银行表示，即使美国经济出现下滑，但也不会出现伴有美元大跌的全面衰退。Kathy Li指出，瑞银并不认为当前的形势预示美国经济出现或将出现衰退。随着美国减税及政府加大开支利好效应的消退，当地经济增速会放缓，但只是回归趋势水平。此外，美国一些领先经济指标并不差，且美联储维持利率不变利于稳定全球经济增长。尽管如此，为了平衡风险，瑞银减少了全球股票仓位，先锁定部分利润，并通过期权来平衡投资组合的风险。

（张枕河）