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三大因素掣肘 债市步入调整

作者: 罗晗 来源: 中国证券报
2020-05-20 07:18 
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4月底以来,债市持续回调,10年期国债收益率已升至2.7%以上。分析人士认为,市场宽松预期遇冷、地方债供给增加、风险偏好上升,是债市下跌的主要原因。当前基本面复苏预期较强,展望二季度后期,债市仍然承压。

持续下跌

19日,国债期货涨跌不一。Wind数据显示,截至收盘,10年期主力合约涨0.09%;5年期、2年期主力合约分别跌0.23%、0.09%。现券市场上,10年期国债活跃券190015收益率继续上行至2.72%。而在18日,国债期货全线大幅下跌,10年期主力合约跌超0.50%,5年期主力合约跌近0.50%。

4月底以来,债市持续下跌。10年期国债期货主力合约从4月下旬高点的103.485跌至5月19日的100.7,跌幅达2.69%;5年期、2年期国债期货主力合约4月30日以来分别累计跌1.93%、0.77%。现券方面,4月30日以来,190015收益率上行20基点,10年期国开活跃券190215收益率上行22基点。

然而,在4月底的“转折”出现之前,今年以来的债市都处于浓厚“牛市”氛围中。190015收益率去年底还在3.10%以上,一季度却累计下行55基点;到了4月,继续向下突破2.5%,并创下2.46%的历史新低。

三重压力

债市为何下跌?分析人士指出,主要原因在于市场宽松预期遇冷、地方债供给增加、风险偏好上升。

4月底,国内主要城市开始下调防控等级,叠加国外股市反弹,市场风险偏好回升,债市回调。

彼时,货币政策操作也持续处于静默期,公开市场逆回购连续停摆1个月,实属罕见。这些现象让市场对货币调控的宽松预期减弱。此外,受月末和跨节因素影响,当时资金面也有所收敛。

进入5月,地方债供给压力较大。4月,财政部提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,根据国务院常务会议部署,将在5月底发行完毕。5月6日,也是国内市场上5月的第一个交易日,债市被空头压制,国债期货全线收跌,银行间现券卖盘涌现。

截至目前,地方债供给压力已成为债市5月以来连续下跌的主要原因。此前,市场还预期货币政策会配合地方债发行,但逆回购操作仍然未见踪影、MLF到期被“延迟”缩量续做,市场的宽松预期遇冷。

此外,4月经济数据也证实了基本面在复苏,二季度经济回暖预期带动风险偏好回升,海内外股市都走出一波行情,债券的性价比降低。

性价比下降

债市能否摆脱下跌压力?国泰君安覃汉团队认为,当前市场形成了阶段性的强趋势,特质是因惯性而运动,而改变惯性需要借助较大的外力。因此,可以关注三个方面:央行重新给出明确宽松信号;阶段性调整“到位”,更多资金有意愿进场;利空逐渐消退,或者超预期的利多出现。

展望二季度,当地方债供给影响减弱,基本面复苏情况将成为驱动债市的重要因素。

中信建投证券黄文涛团队认为,目前市场对经济复苏预期较强,预计下半年收益率还会进一步上行,从大类资产角度看,债的性价比偏弱。收益率曲线料持续位于较陡的状态,在没有外力推动的情况下,下修或较有限。

国信证券固收团队研报指出,二季度后期债市仍有压力。一方面,在海外疫情全面蔓延的局势下,国内疫情防控成绩优异,随着生产生活秩序恢复,国内经济向好是大概率;另一方面,5月以来美国疫情曲线逐渐下行,主要经济体疫情防控均取得成效,随着欧美经济重启,我国外贸承受的压力将下降。

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