就一般的逻辑而言，当美联储加息预期提升时，全球股市往往以跌回应。然而，市场逻辑生变。那么，市场的热度是来自对经济复苏的自信，还是持续透支政策利好预期?
2月14-15日，美联储主席耶伦出席国会听证会。她先在14日意外作出鹰派表态——推迟加息是不明智的，后又在15日进一步表示对美国经济有信心，目前已非常接近美联储的就业目标。此外，近期美国通胀数据创下新高，高盛当日上调3月加息可能性预期至30%(前值20%)。利好信号激发美国三大股指狂飙突进，道指更是涨破20604点的历史新高。
同时，往往极易受到加息负面冲击的港股和主要新兴市场也在2月16日表现喜人。恒指当日涨0.47%，报24107.7点，连续两天成交量破千亿；印度等主要新兴市场股市也表现亮眼。
“加息预期提升、股市下挫，这往往只是经济尚未复苏、加息周期初期的表现，”招商证券(香港)首席港股策略师赵文利在接受第一财经记者专访时表示，如今市场逻辑生变，特朗普当选后对总需求的刺激作用已经反映到了大类资产配置的策略上。“目前经济处在从衰退向复苏的过渡时期(复苏初期)，美联储加息的负面影响部分被改善的银行体系功能抵消，财政赤字和贸易保护主义的副作用在复苏初期不会出现。预计港股热度将一直持续到3月财报季末，恒生指数今年料在25000点下区间震荡。”
美盛环球资管投资策略师坎普（Tristan Camp）则对记者表示，美国通胀预期不断走升、企业盈利上涨、制造业复苏，基本面支撑美股上行，不过小盘周期股未来的上行空间大于其他板块。
加息预期佐证经济复苏
“其实，加息并不一定是坏事，这只是一种惯性思维，”荷宝(Robeco)中国首席投资总监缪子美此前对记者表示，如果美国在经济复苏、通胀上行的基础上加息，“那么这对新兴市场其实是一个积极的信号。这从2003~2007年的市场走势中就可见一斑。”
近两日，耶伦的表态佐证美国经济复苏，且这种复苏在引领全球复苏。
她在2月15日表示，美国经济从非常严峻的危机中复苏，复苏速度超过欧元区，预计美联储将继续撤出宽松措施，何时开始压缩资产负债表将取决于经济。此前，耶伦也对通胀回升到2%的目标表示乐观，并认为劳动力市不断复苏，因此“未来的每一次会议都可能是加息窗口”。
美联储加息的节奏取决于就业和通胀，如今就业已经满足条件，美国公布的1月通胀和零售销售数据亦十分亮眼。
美国1月CPI环比0.6%，同比也进一步升至2.5%，创2012年3月以来最大涨幅;1月PPI环比增长0.6%，远超预期，是自2012年9月以来的最大增幅。此外，美国1月零售销售环比增长0.4%，远超预期。高盛预计，美国核心PCE(个人消费支出)将环比增长0.31%，同比增1.8%，这一数据将于3月1日出炉。而核心PCE则是美联储最为青睐的通胀指标(目标为2%)。
“上周美国总统特朗普宣布的税收计划，使得‘特朗普交易’迅速回归，美元、股市和美债收益率再次上涨，加上近期公布的美国数据向好，美股上扬在情理之中。”富拓(FXTM)中国市场分析师钟越告诉记者。
此外，金融去监管预期也是不断推动美股乐观情绪的主要因素。“市场认为，致力于监管的美联储理事Daniel Tarullo提前离任，也是推动银行股大涨的原因之一，这推动了去监管的预期。”招商证券(香港)宏观研究副总裁宋林对记者表示。
赵文利表示，随着风险资产在总需求扩张的带动下，预期回报出现上调，投资组合的风险前沿将提升，导致资金将继续从低风险资产(如黄金、债券)流向高风险资产(商品、股票)。不过他仍然认为，“特朗普的政策预期还是存在透支，毕竟大规模减税、财政刺激的承诺尚未兑现，未来还需要跟国会谈判。”
截至目前，美国三大股指已经连续第五个交易日创收盘纪录新高，金融板块连续领涨三天。2月16日，标普500指数收涨0.50%，报2349.25点，其中金融板块涨0.74%，五个交易日累涨4.79%至2007年12月以来收盘最高;道指收涨0.52%，报20611.86点;纳斯达克综合指数收涨0.64%，报5819.44点。
新兴市场仍需谨慎乐观
当前，高盛已经将美国6月加息的预期上调至90%，之前料为85%。美联储官员预计今年总计将加息3次。然而，港股在这一背景下仍然屡创新高，恒生指数恒指涨0.47%，报24107.7点;沪港通南向净流入21.12亿元，深港通南向净流入3.52亿元。。
一反“美国加息港股跌”的逻辑，港股如今热度不退，赵文利对记者分析称，“港股1月在国内经济基本面数据支撑下，外加人民币阶段性走稳，表现超出预期，整体上涨与，再通胀主题一致，领涨行业为原材料，建材以及科技龙头，可选消费龙头等周期以及成长板块，而该类板块仍将是2017年的投资主旋律。”
就经济数据而言，中国1月CPI上涨1.0%，涨幅比2016年12月份扩大0.8个百分点。此外，PPI去年以来的回升有助于企业盈利改善，有助于降低企业实际融资成本。
现在的问题在于，香港市场短期表现是否过度?
“从指数点位来看，目前已经接近2016年高点24000点，但受益于盈利预测的改善，恒指估值从年初的11倍上升至11.5倍，仍然处于合理位置。以目前整体复苏环境下盈利乐观预期支撑， 港股高位震荡的格局或维持至年报季后。”赵文利称。
他认为，并非是因为国内资金的配置(港股通资金)推动了这波港股牛市。“例如，2月8日港股成交量创新高，但港股通的成交量并没有同比例放大。可见，加仓港股的主要是此前持续减仓的外资。”
当前，在全球再通胀预期以及成长主题短期内已经充分反映预期的情况下，“前期落后板块存在补涨需求，但由于港股以金融为主的成分构成，指数高过25000点(12.5倍市盈率)的可能性不大。”
就整体新兴市场而言，野村证券近期表示仍需谨慎乐观。美国财政刺激政策的确将产生一定的提振作用，但其影响可能要在2017年后期甚至2018年才能显现;而在此之前，两股更强大的反作用力会先产生影响。
一个是美联储加息步伐加快和美元升值。由于多数新兴市场自2008年以来负债水平明显上升，这会令其面临资本外流和信用违约的风险。另一个则是特朗普团队“美国优先”政策和谈判策略的核心，即日益抬头的美国贸易保护主义、更严苛的移民政策和美国外交政策的调整。野村认为，这对新兴市场的冲击要大于发达经济体，因为新兴市场经济对贸易的依赖性更高且地缘政治风险大。
编辑：后歆桐
