监管框架明晰IPO之路 P2P即将迎来上市潮

　　《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》）面世，这意味着网络借贷信息中介机构（P2P平台）的监管框架已然清晰，为P2P行业的IPO之旅打开想象空间。近日，陆金所掌门人确认了盛传多年的上市消息，称最快将于2016年下半年启动在香港上市。

　　业内人士认为，中国的P2P行业经历了粗放式、高风险的“野蛮生长”后，开始受到有序监管，进入“冷静期”和规范化发展期。行业将向资本实力雄厚、风控完善的平台集中，预计未来将有不少P2P平台选择上市募集资金、完善治理，而我国新三板市场有望成最大的“风口”。

　　上市想象空间打开

　　多位券商分析人士告诉中国证券报记者，目前来看，P2P平台实现资本之路的途径目前大致有四种：一是谋求海外IPO；二是通过借壳行为再资产注入；三是通过上市公司控股收购；四是挂牌新三板待创业板转板制度出台。

　　业内人士认为，“之前由于监管政策一直没有明晰，使得P2P平台的IPO之路面临诸多障碍。预计在P2P平台的地位得到进一步确认之后，中国的P2P行业将迎来一波上市潮。”一方面，P2P平台进入IPO后成为公众公司，有助于其规范透明运作，提振投资人信心；另一方面，也可以为平台提供更为多元的融资渠道。

　　东北证券分析师周思立表示，相关数据显示，国内一些非理性畸高利息收益在回落，不规范问题平台增速收缩，整个行业风险意识升高，但是面对理财端和资产端获取投资者的成本成倍增加、P2P平台盈利较少的现实情况，预计将有更多P2P网贷平台将通过上市或者并购等方式来寻求自身补充资金。

　　金信网副总裁王凤华认为，目前国内P2P平台已经具备了上市的最重要的条件——监管的明确。同时，可以看到，监管层在政策上是非常支持互联网金融企业上市的。此前，央行出台的互联网金融指导意见中就明确，鼓励符合条件的优质互联网金融机构在主板、创业板等境内资本市场上市融资。而《征求意见稿》的出台，也进一步明确了P2P的定位以及经营范围。未来随着监管细则的真正落地，行业在得到规范的同时，必然也会加快行业中优秀公司上市的速度。

　　尤其是在近日宜人贷登陆纽约证券交易所之后，更是让中国的P2P行业躁动起来。宜信公司CEO、宜人贷董事局主席唐宁称，在未来的三到五年里，宜信也将会成为公众公司，与资本市场接轨。这意味着，宜信也计划将于三到五年内上市。

　　不仅仅是陆金所这样的行业巨头，不少中小型P2P平台也试图寻求路径谋求上市融资。中国证券报记者注意到，今年以来，PPmoney、金蛋理财、安心贷、温商贷等多家P2P平台，通过收购新三板企业、参与新三板企业定增计划等方式跻身新三板。随着上市公司浩宁达收购团贷网，投哪网与春兴精工联姻事件后，上市公司或通过收购、股权投资、设立或间接关联P2P企业的例子也越来越多。

　　挂牌新三板或将成为最大的“风口”。民生证券人士分析，激烈的市场竞争和监管细则出台必将使得粗放式增长告一段落。但是，中国P2P市场空间远大于欧美等国，虽然新三板P2P公司和行业领先企业尚存在一定差距，但如果能够抓住未来发展潮流，深耕垂直领域，仍有望伴随中国P2P网贷行业扬帆起航。红岭创投董事长周世平称，就资本市场而言，未来3-5年的机会还是在国内，A股市场的火爆程度会超过美国市场，但国内资本市场的问题是上市门槛比较高，而大部分的P2P公司都没能盈利。

　　某研究员直言，对于P2P平台来说，合规性调整是挂牌新三板工作的重中之重。若平台存在关联交易、资金池、自融等都将无法通过主办券商内核及监管方的审查。

　　估值存争议

　　作为这次资本盛宴第一个“吃螃蟹”的人，宜人贷在享有“中国P2P第一股”美誉的同时也遭遇了上市首日破发的尴尬，其发行价格也低于市场预期，但仍有5亿美元以上的市值。据了解，宜人贷的发行价为每股10美元，发行7,500,000股美国存托股票。一家已经登陆新三板的P2P平台高管对中国证券报记者透露，“此前也曾考虑过境外上市，但后来深入研究会发现，目前境外投资者对于中国互联网金融企业给的估值还是偏低，最终选择回归国内资本市场。”

　　一边是P2P平台跃跃欲试，另一边则是行业估值存较大争议。多位投资人士告诉中国证券报记者，目前P2P平台的估值都是市场给出的，高估值包含着对公司业务扩展以及优秀团队的溢价。对于P2P行业的估值并没有科学的依判，多数是靠主观判断，如从互联网属性出发则偏重平台流露、投资人数量、交易量等因素，从估值角度看就要分析其成长性；从金融角度看就要评估其坏账率、风控水平等，以传统的PB指标来估值，这显然不适宜P2P行业现状。

　　因此，机构只能综合计算，比如摩根斯坦利对Lending Club的估值就选择三类可比公司来做估值参考，一是第三方平台业务公司；二是高增长的互联网公司；三是靠收取金融服务中间费用的支付公司。

　　中金公司分析人士以宜人贷举例称，当前估值基本反映了宜人贷价值。行业整合背景下，以精准的风险定价和低成本获取信用资产的能力以及客户获取将成为制胜关键。宜人贷会继续面临来自互联网巨头以及陆金所等其他平台的巨大挑战。O2O结合的P2P模式更为依赖线下客户获取以及风险管理，这也是公司估值与小贷公司接近的原因。尽管宜人贷拥有线上平台和信贷撮合等特征，理论上获得较小贷公司的溢价，但公司目前线下风控表现优于线上+大部分贷款从线下渠道获得，这些表现很难将宜人贷和传统线下模式区别开来，这也是市场的一个主要担忧。

　　王凤华直言，目前国内的互联网金融公司在上市时还是存在着例如估值困难等实际问题。国内的P2P平台成立时间尚短，实现盈利的寥寥无几，很难用市盈率、市净率来给其估值定价。而互联网金融公司是用互联网属性还是金融属性估值尚未有所定论，从互联网属性来看，要参考流量和用户量，市场占有率，业务规模与流量和用户最终变现能力如何；金融属性则要参考风控能力和信用风险，用银行体系的估值方法。

　　机构积极布局

　　尽管行业估值仍存争议，但是Lending Club、宜人贷相继成功登陆纽交所，却着实鼓动着各大投资机构的投资热情。唐宁表示，“宜人贷此次IPO的机构投资者名单上有很多著名长线机构，包括威灵顿、黑岩、诺德等，都是真金白银下单。”

　　短期来看，监管细则的明确使得P2P平台信息披露机制更加完善，而上市之后成为公众公司，将受到个人投资者、机构投资者的监督。长期来看，P2P行业将愈发受到机构投资者的青睐。“目前很多机构对于P2P、互联网金融都不是太懂，但是这并不妨碍他们加强在这一块的布局，因为互联网金融的本质还是金融，金融领域是机构投资者最为偏好的领域之一。”

　　多位P2P平台高管坦言，互联网金融行业一路走来都比较受机构投资者的欢迎，一个是因为地方的支持，二来也因为未来的想象空间大。在互联网金融企业上市后，公司整体运作将更加规范，信息披露机制会更加完善，退出机制也更为成熟，因此，上市后会更加受到机构投资者的欢迎。