人民银行金融研究所所长姚余栋认为，我们现在正处在“大众创业、万众创新”的黄金期，股权众筹是大众创业、万众创新的孪生姊妹，作为多层次资本市场的有力补充，对控制整个经济杠杆率具有很大帮助。
姚余栋在会上阐述了股权众筹的“54321方案”。
“5”是指股权众筹将成为中国资本市场的新五板，丰富多层次资本市场结构，未来股权众筹平台将孵化一千万家初创企业。
“4”是指根据投资者偏好、风险承受能力和资金实力，可以将投资者层次合理划分为公募、小公募、大私募、私募四个层次。姚余栋认为，众筹风险仍然很大，不是普通老百姓能承受的，不能拿养老金去投资，应该设立“众筹合格投资者”的概念。
“3”是指根据融资规模，可以将众筹平台分为种子众筹，天使众筹和成长众筹三个层次，不同层次信息披露要求不同，以降低融资者信息披露成本和入市门槛。种子众筹风险非常大，需要机构投资者介入;天使众筹应以机构投资为主，遵循领投+跟投模式;成长众筹应该是中国主要推广的模式。
“2”是指股权众筹应坚守两条底线：一是不设立资金池，由第三方银行进行资金托管;二是不能提供担保，包括隐形担保。
“1”是指股权众筹不能穿透一条红线：即目前《公司法》和《证券法》规定的200人。穿透了就是非法集资，股权众筹不能走向非法集资，这将对行业产生巨大的损害作用。姚余栋认为，任何情况下不能以任何形式穿透目前法律规定的这条红线。
【文字发言实录】
(一)我们处在一个风华绝代的时代
姚余栋：我过去两年也参与了中央经济工作会议和政府工作报告起草的工作，像去年和今年都提到了互联网金融，也都提到了包括股权众筹，互联网金融，克行总理在报告中反复说了，而且也提出了大众创业，万众创新。最近在媒体朋友圈里，有人说为什么现在学生都不安心学习了?或者是现在也都在考虑创业的问题。我想让他们试赶快试，哪怕疯狂一点就疯狂一点。为什么这么讲?我想在座的各位或者我们的民族，我们所处的时代是一个风华绝代的时代。
我们有三次婴儿潮，第一次是1953年到1954年，是结束百年动乱，中华人民共和国建立之后的婴儿潮。之后是1963、1964年。第三次是1985年，为什么会在这时候爆发打三次婴儿潮，我觉得原因还不是特别清楚，但是从1985年当时突然高生育率，到今天1985年第三次婴儿潮，大约是30岁左右，30岁左右他处于什么时期呢?处于一个可能大学或者研究生毕业，或者完成教育工作几年，正好处于创业的高峰期。
在经济学里有几个率，劳动参与率，这个随着生活水平提高不断下降的，也有可能逆转，但是下降的速度还是会比较快的。还有总和生育率，随着生活水平提高，在全球也是在下降的，创业参与率随着人年龄的增长，比如到40岁以后可能创业参与率下降。所以我们面临的第三次婴儿潮正好处于人生创业参与的高峰期。同时由于妇女总和生育率不断下降，即使我们放开计划生育，即使我们采取很多措施，也很难扭转整个的低生育水平。这可能跟人均收入上升很有关系。这个原因也是比较复杂的。
我们预计在2035年我们将进入超老龄社会，什么叫超老龄社会呢?我给它的定义，就是我们的80岁以上老年人会达到1个亿，届时中国整个的老年人需求的尿片的量超过婴儿的尿片量。就是今天在日本发生的情况，所以我们中华民族，随着我们生活水平越来越高，我们也跟全球一样，在逐步的步入超老龄社会，这个是不可逆转的长期趋势。到2049年，人均的年龄水平将在47-48岁左右，所以大家可能看到，到2049年的时候，满大街都是将近50岁知天命，那个知天命可能都是年轻人，但是可能都跟我一样满头白发。所以长期趋势是我们很难扭转妇女总和生育率的下降，所以终将老去。
同时，我们面临的是一次前所未有的第三次婴儿潮，这就是1985年的第三次婴儿潮，他们处于创业的黄金年代。所以党中央、国务院努力地在推进的是大众创业，万众创新。此时不创业，不创新等待何时?难道需要等到我们老了吗?所以我想这是一个整体的趋势，就是一个要众参年轻人，要拥抱中华民族最后一次婴儿潮，因为我们终将老去。
(二)年轻人在创业，今后可能会有一个贝叶斯的自我发现
还有，年轻人创业，我想他会有一个什么问题呢?他一个贝叶斯决策，在我们研究货币政策的时候我们采取的贝叶斯，就是你创业的时候你不知道你是不是企业家，但是可能创着创着就是企业家了。我想马云也没想到做到今天这么大的事业。所以有一个自我发现，还有一个使命迁移，可能玩儿的时候就会成功。所以很多的年轻人在创业，今后可能会有一个贝叶斯的自我发现，同时还有一个使命迁移，他本来没想做的很大，就抱着玩儿的，可能就创造一个很好的上市公司，就给大家纳税，给创造更多的就业机会，我想可能会存在这样的。现在就会有贝叶斯的发现，同时更有激动人心的使命迁移。
(三)人民银行金融研究所集体智慧的结晶：股权众筹54321方案
第三，我们赶上了这样的婴儿潮，有大众创业，万众创新，这次国务院常务会上也说了，更多的具体措施来鼓励这样的措施。但是在创业浪潮的时候往往开始启动的资本金，大约在两到三年左右时间会用光。怎么样让这么多年轻人，创业家自我发现，可能还没等到自我发现的时候钱没了。所以这个时候我想跟大家汇报交流的是，急需要在金融创新跟上，特别是股权众筹。为什么在政府工作报告中提出了股权众筹试点。因为它能够接上启动资本金用光以后，因为他就是没钱，其他都可以，股权众筹和大众创业是孪生兄妹。所以我想就股权众筹给大家做一个汇报。主要的题目是股权众筹54321方案。这个方案是我们因为人民银行金融研究所集体智慧的结晶。
大众创业，万众创新成为浪潮，历史上在2014年有1300个新的企业诞生，最大规模的，可能也是最后一次大规模的浪潮。股权众筹是多层次市场补充，对控制整个杠杆率还是有帮助的。我说如果不多生孩子就股权众筹。原因就在于我们的妇女总和生育率持续下降，我们努力提高，但是永远达不到2.1%的水平，所以我们终究老去，我们就会出现加杠杆的过程。给创业者补充在3F用光之后补充资本金非常重要，我们想的是54321方案，我希望大家这个能成为耳熟能详的一个参考方案。
1.“5”是什么
为什么叫5?将股权众筹打造成为中国资本市场的新五板，丰富多层次资本市场结构。大家看，我们重点看的是主板服务于大型、中型企业，中小板和创业板服务于创新型的企业，中企业。还有新三板，最近它比较火爆，服务于各类高科技企业，当然还有一些金融企业也要上新三板，它将来可能达到的数字，可能在第一个板块中就有五千家。第二个两万家。将来新三板就是未来中国的纳斯达克。四板市场，这次政府工作报告明确说出，要发展区域市场，产权交易市场。大家看四板可能会挂牌十万家。新五板，就是众筹平台普遍有一百万家。为什么说一百万家?这是推出来的，就是我们将来的创新创业浪潮可能会有7-8千万家中小企业，就是整个企业规模，不算个体工商户，就有一千万家做的相当不错。所以能股权众筹的至少有一千万家，所以是5。
2.“4”是什么
根据融资规模我们想4，4我跟大家好好解释一下，4是我们的一个创新。目前我觉得这个上面，国内在这上面有混淆，一提到股权众筹，说是私募众筹还是公募众筹，都不完全是。大家看，传统的金融行业只有公募和私募两个区分。私募，比如说定义的，合格投资者在三百万金融资产，还有其他一些限制。还有公募，像在二级市场买股票。我们建议，一定要区分四个层次，要有一个大私募小公募，这个是非常重要的。小公募，就是在众筹平台上进行融资，或者小额发行进行豁免。比如说我是一个小企业，如果大部分人我不认识，我给大家介绍我的企业募资，对非特定人群的话是非法的。现在可以做小公募的豁免，就是我来跟大家汇报我企业的情况进行募资，这就豁免了一些可能引起的法律风险，小公募很重要，它突破了不特定人群的问题。现在已经明确了进行了豁免，小额发行机制和众筹的豁免。
现在我想跟大家报告的是大私募。大私募这个概念，就是众筹它风险还是很大的，它是在企业没有登录新三板之前的一个前端。它的风险不是一般的，普通老百姓能承受的，不能去拿养老金去投资。它的风险的投资的保护改变很重要的。所以我们建议是要有大私募，大私募使以传统私募3百万应该下降，为什么要下降呢?就是它有更多的人群，传统私募往往是LP模式，投什么基本不管的，它有决策权。但是在众筹情况下，大家看众筹平台，千人会有些项目，直接能看到项目的路演，能看到具体信息，所以这个直接是拉直的。
大私募能不能把投资者适用性降低?但是依然是私募的性质，因为普通老百姓是很难承受这个风险的。所以我们建议能不能取一个新的名字，叫合格的众筹投资。就是不要在私募框架内去做合格投资者的这个界定，而把它分层，再给它的一个新的一层，叫众筹合格投资者。
什么是4了，什么叫股权众筹?它既不是公募也不是私募，它是在发行机制上有豁免，是小公募，像我给大家说我的企业很好，来了十个人投资，我验证投资者合格的时候是大私募。私产少于一个门槛的时候是不能投的，所以我想这个是非常重要的。
3.“3”是什么
什么是3呢?3是我们金融研究所小组的一个创新，美国JOB法在第三条款没有区分层次，就是说你从0或者募集到5千万都没有区分，为什么没有区分呢?我觉得原因是搞不太清楚的，但是大家看，在SEC网站上，现在无论美国国会议员还有不少投资者说为什么还不出第三条款，因为这个比JOB法规定晚两年了，我想当时设计的没有没考虑分层，没分层的原因至今我也没搞清楚，但是不要完全相信美国它就一定是，因为它也没有走完一个周期，推出的立法。所以我们建议在众筹一定有3，就是结合企业发展的情况分三个层次，就是小于一百万的，就是种子众筹，于在100-300是天使众筹，一千万直接对接的新三板或者新四板对接，为什么做这样的区分呢?
因为初创型企业，大家看0-1，1-N，0-1有知识产权保护，如果披露太多，像一千万披露太多很快进入1-N。知识产权保护也是一个要求，所以它只是一个创意。第二阶段可能有些钱了，可能有几个员工了，开始有点商业模式产品的探索了，这个时候可能拿出30万来做一些事情，等到大家看成长众筹，我们说成长众筹的时候，大可能就拿出一百万请律师事务所，会计师事务所核算，很快就登陆新三板，所以这时候有更好的披露，所以披露要逐步披露，成本一定要符合企业发展阶段，这是我们的建议的分层，希望我们在众筹行业初期，就要考虑这个层次，如果不分层怎么办?很难处理。
这是我们层次，有信息披露要求，投资者要求。在第一个层次，大家看种子投资，种子众筹风险非常大，需要机构投资人介入。在天使投资的时候，天使众筹的时候就主要还是需要机构投资者介入，可以采用领投、跟投模式。最后成长众筹，我们认为符合中国比较先进的，现实的就是成长众筹。为什么?因为过去私募行业做的非常健康的积累了很多有经验的投资者，如果让他们做新三板前面的众筹就非常的得心应手。因为我们国家现在还没有那么多的天使投资人，让谁领投啊?所以我们建议三个板块，然后尤其先从成长众筹开始。
4.“2”是什么
2，两个底线，我相信今年是股权众筹的元年，在行业初期建议就有行业自律，就是不设资金池，不设资金池不碰钱，就不会有道德风险，出了问题就不会跑路。说一我希望第三方支付进行资金托管。第二，不提供担保，担保将来会有隐性兑付。这两条底线。
5.“1”是什么
一条红线，就是不要穿透目前公司法和证券法提供的两百人的限制。我们建议将来可以在修改公司法，证券法放宽到500人到1000人，这符合将来众筹的发展。但是目前法律没有修改的前提下一定遵守法律，不要突破200人的红线。
最后证券法修改，我们建议证券法取得了历史性突破，众筹可以进行豁免，这都是历史性突破，现在对大私募还没有充分衔接过程，就是投资者适当性中还应该在私募投资者再下一个层次，为未来办法做一个衔接，我们建议希望大家共同关注证券法一读，二读和三读。因为这已经属于公共讨论了。我们今天面临的事情是我们还没有把一个股权众筹一个周期试完，这个周期可能需要五年时间，让投资者挣到钱，让创业者拿到钱。但是由于证券法修改周期比较长的，大概需要十年时间，所以这个时候需要大家共同努力，把修改的把这个比较具有前瞻性，不要修改完后留下历史性遗憾。
54321方案很实用，我们中华民族终将会进入超老龄社会，多位众筹考虑有好处。
