股权众筹不能穿透一条红线 创业巧用54321方案
来源: 搜狐
2015-10-13 19:43
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人民银行金融研究所所长姚余栋认为,我们现在正处在“大众创业、万众创新”的黄金期,股权众筹是大众创业、万众创新的孪生姊妹,作为多层次资本市场的有力补充,对控制整个经济杠杆率具有很大帮助。

姚余栋在会上阐述了股权众筹的“54321方案”。

“5”是指股权众筹将成为中国资本市场的新五板,丰富多层次资本市场结构,未来股权众筹平台将孵化一千万家初创企业。

“4”是指根据投资者偏好、风险承受能力和资金实力,可以将投资者层次合理划分为公募、小公募、大私募、私募四个层次。姚余栋认为,众筹风险仍然很大,不是普通老百姓能承受的,不能拿养老金去投资,应该设立“众筹合格投资者”的概念。

“3”是指根据融资规模,可以将众筹平台分为种子众筹,天使众筹和成长众筹三个层次,不同层次信息披露要求不同,以降低融资者信息披露成本和入市门槛。种子众筹风险非常大,需要机构投资者介入;天使众筹应以机构投资为主,遵循领投+跟投模式;成长众筹应该是中国主要推广的模式。

“2”是指股权众筹应坚守两条底线:一是不设立资金池,由第三方银行进行资金托管;二是不能提供担保,包括隐形担保。

“1”是指股权众筹不能穿透一条红线:即目前《公司法》和《证券法》规定的200人。穿透了就是非法集资,股权众筹不能走向非法集资,这将对行业产生巨大的损害作用。姚余栋认为,任何情况下不能以任何形式穿透目前法律规定的这条红线。

【文字发言实录】

(一)我们处在一个风华绝代的时代

姚余栋:我过去两年也参与了中央经济工作会议和政府工作报告起草的工作,像去年和今年都提到了互联网金融,也都提到了包括股权众筹,互联网金融,克行总理在报告中反复说了,而且也提出了大众创业,万众创新。最近在媒体朋友圈里,有人说为什么现在学生都不安心学习了?或者是现在也都在考虑创业的问题。我想让他们试赶快试,哪怕疯狂一点就疯狂一点。为什么这么讲?我想在座的各位或者我们的民族,我们所处的时代是一个风华绝代的时代。

我们有三次婴儿潮,第一次是1953年到1954年,是结束百年动乱,中华人民共和国建立之后的婴儿潮。之后是1963、1964年。第三次是1985年,为什么会在这时候爆发打三次婴儿潮,我觉得原因还不是特别清楚,但是从1985年当时突然高生育率,到今天1985年第三次婴儿潮,大约是30岁左右,30岁左右他处于什么时期呢?处于一个可能大学或者研究生毕业,或者完成教育工作几年,正好处于创业的高峰期。

在经济学里有几个率,劳动参与率,这个随着生活水平提高不断下降的,也有可能逆转,但是下降的速度还是会比较快的。还有总和生育率,随着生活水平提高,在全球也是在下降的,创业参与率随着人年龄的增长,比如到40岁以后可能创业参与率下降。所以我们面临的第三次婴儿潮正好处于人生创业参与的高峰期。同时由于妇女总和生育率不断下降,即使我们放开计划生育,即使我们采取很多措施,也很难扭转整个的低生育水平。这可能跟人均收入上升很有关系。这个原因也是比较复杂的。

我们预计在2035年我们将进入超老龄社会,什么叫超老龄社会呢?我给它的定义,就是我们的80岁以上老年人会达到1个亿,届时中国整个的老年人需求的尿片的量超过婴儿的尿片量。就是今天在日本发生的情况,所以我们中华民族,随着我们生活水平越来越高,我们也跟全球一样,在逐步的步入超老龄社会,这个是不可逆转的长期趋势。到2049年,人均的年龄水平将在47-48岁左右,所以大家可能看到,到2049年的时候,满大街都是将近50岁知天命,那个知天命可能都是年轻人,但是可能都跟我一样满头白发。所以长期趋势是我们很难扭转妇女总和生育率的下降,所以终将老去。

同时,我们面临的是一次前所未有的第三次婴儿潮,这就是1985年的第三次婴儿潮,他们处于创业的黄金年代。所以党中央、国务院努力地在推进的是大众创业,万众创新。此时不创业,不创新等待何时?难道需要等到我们老了吗?所以我想这是一个整体的趋势,就是一个要众参年轻人,要拥抱中华民族最后一次婴儿潮,因为我们终将老去。

(二)年轻人在创业,今后可能会有一个贝叶斯的自我发现

还有,年轻人创业,我想他会有一个什么问题呢?他一个贝叶斯决策,在我们研究货币政策的时候我们采取的贝叶斯,就是你创业的时候你不知道你是不是企业家,但是可能创着创着就是企业家了。我想马云也没想到做到今天这么大的事业。所以有一个自我发现,还有一个使命迁移,可能玩儿的时候就会成功。所以很多的年轻人在创业,今后可能会有一个贝叶斯的自我发现,同时还有一个使命迁移,他本来没想做的很大,就抱着玩儿的,可能就创造一个很好的上市公司,就给大家纳税,给创造更多的就业机会,我想可能会存在这样的。现在就会有贝叶斯的发现,同时更有激动人心的使命迁移。

(三)人民银行金融研究所集体智慧的结晶:股权众筹54321方案

第三,我们赶上了这样的婴儿潮,有大众创业,万众创新,这次国务院常务会上也说了,更多的具体措施来鼓励这样的措施。但是在创业浪潮的时候往往开始启动的资本金,大约在两到三年左右时间会用光。怎么样让这么多年轻人,创业家自我发现,可能还没等到自我发现的时候钱没了。所以这个时候我想跟大家汇报交流的是,急需要在金融创新跟上,特别是股权众筹。为什么在政府工作报告中提出了股权众筹试点。因为它能够接上启动资本金用光以后,因为他就是没钱,其他都可以,股权众筹和大众创业是孪生兄妹。所以我想就股权众筹给大家做一个汇报。主要的题目是股权众筹54321方案。这个方案是我们因为人民银行金融研究所集体智慧的结晶。

大众创业,万众创新成为浪潮,历史上在2014年有1300个新的企业诞生,最大规模的,可能也是最后一次大规模的浪潮。股权众筹是多层次市场补充,对控制整个杠杆率还是有帮助的。我说如果不多生孩子就股权众筹。原因就在于我们的妇女总和生育率持续下降,我们努力提高,但是永远达不到2.1%的水平,所以我们终究老去,我们就会出现加杠杆的过程。给创业者补充在3F用光之后补充资本金非常重要,我们想的是54321方案,我希望大家这个能成为耳熟能详的一个参考方案。

1.“5”是什么

为什么叫5?将股权众筹打造成为中国资本市场的新五板,丰富多层次资本市场结构。大家看,我们重点看的是主板服务于大型、中型企业,中小板和创业板服务于创新型的企业,中企业。还有新三板,最近它比较火爆,服务于各类高科技企业,当然还有一些金融企业也要上新三板,它将来可能达到的数字,可能在第一个板块中就有五千家。第二个两万家。将来新三板就是未来中国的纳斯达克。四板市场,这次政府工作报告明确说出,要发展区域市场,产权交易市场。大家看四板可能会挂牌十万家。新五板,就是众筹平台普遍有一百万家。为什么说一百万家?这是推出来的,就是我们将来的创新创业浪潮可能会有7-8千万家中小企业,就是整个企业规模,不算个体工商户,就有一千万家做的相当不错。所以能股权众筹的至少有一千万家,所以是5。

2.“4”是什么

根据融资规模我们想4,4我跟大家好好解释一下,4是我们的一个创新。目前我觉得这个上面,国内在这上面有混淆,一提到股权众筹,说是私募众筹还是公募众筹,都不完全是。大家看,传统的金融行业只有公募和私募两个区分。私募,比如说定义的,合格投资者在三百万金融资产,还有其他一些限制。还有公募,像在二级市场买股票。我们建议,一定要区分四个层次,要有一个大私募小公募,这个是非常重要的。小公募,就是在众筹平台上进行融资,或者小额发行进行豁免。比如说我是一个小企业,如果大部分人我不认识,我给大家介绍我的企业募资,对非特定人群的话是非法的。现在可以做小公募的豁免,就是我来跟大家汇报我企业的情况进行募资,这就豁免了一些可能引起的法律风险,小公募很重要,它突破了不特定人群的问题。现在已经明确了进行了豁免,小额发行机制和众筹的豁免。

现在我想跟大家报告的是大私募。大私募这个概念,就是众筹它风险还是很大的,它是在企业没有登录新三板之前的一个前端。它的风险不是一般的,普通老百姓能承受的,不能去拿养老金去投资。它的风险的投资的保护改变很重要的。所以我们建议是要有大私募,大私募使以传统私募3百万应该下降,为什么要下降呢?就是它有更多的人群,传统私募往往是LP模式,投什么基本不管的,它有决策权。但是在众筹情况下,大家看众筹平台,千人会有些项目,直接能看到项目的路演,能看到具体信息,所以这个直接是拉直的。

大私募能不能把投资者适用性降低?但是依然是私募的性质,因为普通老百姓是很难承受这个风险的。所以我们建议能不能取一个新的名字,叫合格的众筹投资。就是不要在私募框架内去做合格投资者的这个界定,而把它分层,再给它的一个新的一层,叫众筹合格投资者。

什么是4了,什么叫股权众筹?它既不是公募也不是私募,它是在发行机制上有豁免,是小公募,像我给大家说我的企业很好,来了十个人投资,我验证投资者合格的时候是大私募。私产少于一个门槛的时候是不能投的,所以我想这个是非常重要的。

3.“3”是什么

什么是3呢?3是我们金融研究所小组的一个创新,美国JOB法在第三条款没有区分层次,就是说你从0或者募集到5千万都没有区分,为什么没有区分呢?我觉得原因是搞不太清楚的,但是大家看,在SEC网站上,现在无论美国国会议员还有不少投资者说为什么还不出第三条款,因为这个比JOB法规定晚两年了,我想当时设计的没有没考虑分层,没分层的原因至今我也没搞清楚,但是不要完全相信美国它就一定是,因为它也没有走完一个周期,推出的立法。所以我们建议在众筹一定有3,就是结合企业发展的情况分三个层次,就是小于一百万的,就是种子众筹,于在100-300是天使众筹,一千万直接对接的新三板或者新四板对接,为什么做这样的区分呢?

因为初创型企业,大家看0-1,1-N,0-1有知识产权保护,如果披露太多,像一千万披露太多很快进入1-N。知识产权保护也是一个要求,所以它只是一个创意。第二阶段可能有些钱了,可能有几个员工了,开始有点商业模式产品的探索了,这个时候可能拿出30万来做一些事情,等到大家看成长众筹,我们说成长众筹的时候,大可能就拿出一百万请律师事务所,会计师事务所核算,很快就登陆新三板,所以这时候有更好的披露,所以披露要逐步披露,成本一定要符合企业发展阶段,这是我们的建议的分层,希望我们在众筹行业初期,就要考虑这个层次,如果不分层怎么办?很难处理。

这是我们层次,有信息披露要求,投资者要求。在第一个层次,大家看种子投资,种子众筹风险非常大,需要机构投资人介入。在天使投资的时候,天使众筹的时候就主要还是需要机构投资者介入,可以采用领投、跟投模式。最后成长众筹,我们认为符合中国比较先进的,现实的就是成长众筹。为什么?因为过去私募行业做的非常健康的积累了很多有经验的投资者,如果让他们做新三板前面的众筹就非常的得心应手。因为我们国家现在还没有那么多的天使投资人,让谁领投啊?所以我们建议三个板块,然后尤其先从成长众筹开始。

4.“2”是什么

2,两个底线,我相信今年是股权众筹的元年,在行业初期建议就有行业自律,就是不设资金池,不设资金池不碰钱,就不会有道德风险,出了问题就不会跑路。说一我希望第三方支付进行资金托管。第二,不提供担保,担保将来会有隐性兑付。这两条底线。

5.“1”是什么

一条红线,就是不要穿透目前公司法和证券法提供的两百人的限制。我们建议将来可以在修改公司法,证券法放宽到500人到1000人,这符合将来众筹的发展。但是目前法律没有修改的前提下一定遵守法律,不要突破200人的红线。

最后证券法修改,我们建议证券法取得了历史性突破,众筹可以进行豁免,这都是历史性突破,现在对大私募还没有充分衔接过程,就是投资者适当性中还应该在私募投资者再下一个层次,为未来办法做一个衔接,我们建议希望大家共同关注证券法一读,二读和三读。因为这已经属于公共讨论了。我们今天面临的事情是我们还没有把一个股权众筹一个周期试完,这个周期可能需要五年时间,让投资者挣到钱,让创业者拿到钱。但是由于证券法修改周期比较长的,大概需要十年时间,所以这个时候需要大家共同努力,把修改的把这个比较具有前瞻性,不要修改完后留下历史性遗憾。

54321方案很实用,我们中华民族终将会进入超老龄社会,多位众筹考虑有好处。

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名称
成交量
成交利率
1
21190.64万元
10.35%
2
2590.64万元
10.35%
3
21190.64万元
10.35%
4
21190.64万元
10.35%
5
21190.64万元
10.35%
6
21190.64万元
10.35%
7
21190.64万元
10.35%
8
21190.64万元
10.35%
9
21190.64万元
10.35%
10
21190.64万元
10.35%