虽然近年来监管部门大力推进，但无奈因人才匮乏、市场接受程度低等限制，中国的资产证券化市场仍处于较为初级的发展阶段，无论是市场的参与主体、总体规模、还是基础资产的类别都只是“萌芽”状态。互联网金融行业是金融创新的活跃力量，但整个互联网金融行业中也并未出现成规模的证券化产品，更多的是以“类证券化”的形态出现。在，9月21日，京东金融宣布，旗下“京东白条资产证券化”项目已获证监会批复。本产品由华泰证券(上海)资产管理有限公司发行，将于今年10月在深交所挂牌。这一项目的落地，对于互联网金融行业来说具有重要意义。
上一个类似的案例还要追溯到2013年7月，阿里小贷发行的东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划。不过作为“第一个吃螃蟹的人”，这个项目仅仅等批文就用了7个月的时间。
所以，无论是从资产证券化的角度，还是从互联网金融的角度，该项目的落地都具有重要的意义：京东白条资产证券化打通了消费贷款者和市场投资者之间的资金融通，互联网金融平台有了更好的资金获取渠道，自身“造血”功能升级。
互联网消费场景产生的债权证券化
中诚信国际统计显示，2014年全年，银行间市场共发行65单资产证券化产品，发行金额2770亿元。与2013年发行6单共157亿元、2012年发行5单共192.62亿元的规模相比，数量和金额明显飙升。
但从2014年发行的、已披露基础信贷资产行业分布的12单1信贷资产支持证券来看，按照在信贷资产池行业分布居前三位的行业统计，全部ABS产品共涉及10个行业，其中某些行业分布较为集中。
例如，其中有8单信贷资产支持证券的基础资产涉及电力、热力生产和供应业，其余的分布于煤炭采选、建筑、钢铁、交运等行业。以此看来，我国目前资产证券化产品的基础资产还比较单一。
此次，“京东白条资产证券化”的基础资产为“京东白条应收账款”债权，这也是一个完全基于互联网消费场景产生资产的资产证券化项目，而此前的东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划可能更聚焦小微企业贷款。
据了解，京东白条的资产证券化产品分为优先1级(75%，AAA评级)、优先2级(13%，AA-评级)、次级(12%)资产支持证券。其中，优先1级6亿元和优先2级1.04亿元资产支持证券由投资机构完成认购，次级由原始权益人认购。
短期限引入“循环购买”模式
华尔街有句名言，“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化。”
我们通常所谓的资产证券化，是将能够产生稳定现金流的一部分资产，打包建立一个资产池，并以其将来产生的现金收益为偿付基础发行证券。其中，现金流的稳定性是最关键的因素。
但是，由于京东白条是循环型信用，用户赊购的应收账款可以在30天内随时还款，因此京东白条资产证券化基础资产的这笔应收账款余额会随着用户的不同行为而出现波动。
北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩告诉笔者，一般资产证券化产品的期限都比较长，可以两年、三年、甚至十年计算，但京东白条这个应收账款的周期一般都较短，可能只有几个月甚至几天，且具体的还款时间还非常不确定。
“这就出现了短期资产和长期证券的错配。”据他介绍，在京东白条的资产证券化产品中，其资产池因为不停地有用户在还款，京东就需要不停地给资产池注入新的白条应收账款以维持“池子”的稳定性。
“相应的，对于证券的发起人而言，在证券到期之前，如果应收账款组合中的资产偿还了，可以用偿还所得的资金购买新的资产，即以基础资产产生的现金流循环购买新的基础资产方式组成基础资产池，如此循环一直到证券到期。”黄嵩表示。
根据此次京东白条的发行方案，具体产品期限为24个月，前12个月为循环购买期，以入池标准挑选合格基础资产进行循环购买;循环期内每季度兑付优先级投资人收益；后12个月为本息摊还期，摊还期内按月兑付优先级的利息和本金。
上一次类似的产品出现是2013年7月，阿里小贷发行的东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划。引入“循环购买”解决了资产包实时变动的问题，令投资人和借款需求更匹配、降低了原始权益人的成本、并且提高了资金效率。
与商业银行的信贷资产证券化不同，互联网消费金融、小微企业贷款的证券化实则可看做是大数据信用的证券化。当然，引入“循环购买”对于提供基础资产的机构的风险甄别能力、技术操作水平都提出了更高的要求。
降低融资成本 盘活存量资金
通过资产证券化，互联网消费金融就有了源源不断的资金来源，打通了市场投资者和消费者之间的资金融通。这样一来，互联网金融机构自己便有了“造血”功能，更重要的是，这个途径大大降低了它们的资金获取成本。
此前，不少互联网金融平台也试图通过对接P2P网贷平台，将资产包进行债权转让，转给网贷投资人。例如，2014年6月，分期乐成立自己的P2P网贷平台桔子金融，直接与分期乐对接。
虽然这样的方式也在很大程度上提升了资金的使用效率，但从成本上来看自然不是最优的选择。现在P2P产品的年化收益率普遍在7%—12%左右，再算上各种服务费、渠道费，最终成本起码在15%以上。
而据了解，此次京东白条专项资产管理计划优先1级的债券最低发行利率仅为5.1%，低于当前市场上已经发行的所有涉及互联网借贷资产证券化产品，也远低于通过P2P等其它方式获得资金的成本。
拥有良好的“造血”功能为何如此重要?最简单的逻辑是，优质的资产总是寻找最便宜的资金。那么，资金端成本的降低意味着在资产端可以有更大的空间获取优质的资产，进而形成一个良性的循环。
关于这一点可以参考专注助学贷款的美国垂直型P2P平台Social Finance(简称SoFi)，这家平台已经建立起了“差别化低息 资产证券化 社交金融”为高信用人群服务的商业模式。
它也是第一家完成资产证券化的P2P公司，其产品是迄今P2P网络借贷行业中唯一获取标准普尔与穆迪两家著名评级机构投资级评级的债权收益产品。特别是在今年6月，SoFi出售的一批4.1亿美元的债权组合，获得了穆迪投资者服务公司最高达Aa2的长期债务投资评级。在穆迪共计21阶的评级体系中，Aa2排名第四，属于信用风险较低的类别，常见于顶级大公司发行的信用债券或者银行发行的金融债。此评级是同类贷款资产获得过的最高评级。通过资产证券化的操作，P2P网贷产品将向更多的机构投资者开放。
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