【导读】中国网贷基金随着P2P网贷行业应运而生，发展至今已有一年之际。一年中，随着网贷行业的迅猛发展以及监管政策逐步出台，网贷基金市场发展迅速，表现出巨大的发展空间；一年中，网贷基金行业整体的风控水平、产品的流动性水平以及资产端整合水平均有很大提高，各类网贷基金创新不断，并开始呈现出多元化发展的格局。
中国网贷基金诞生于2014年下半年，伴随着中国网贷行业初期迅猛发展而生，发展至今已一年之际。一年了，网贷基金的发展状况如何？又有哪些发展新变化呢？
一、网贷基金投资人数占网贷人数的10%，发展空间巨大
2007年，中国网贷行业诞生，进入2013年，中国互联网金融元年，网贷行业进入初期的迅猛发展阶段。由于资料显示，2013年国内网贷平台523家，网贷融资规模首次超过1000亿元，参与人数达到20万人次；2014年网贷平台1575家，融资规模突破3000亿，投资人数与借款人数分别达116万人和63万人，较2013年分别增加364%和320%，行业人气急速蹿升。最新数据统计，截止2015年8月底，P2P网贷平台投资人数达到了204.28万人；借款人数达到了54.94万人。1—8月累计成交量达到4805.91亿元，按照今年的月均复合增长率，预计2015年全年成交量或突破1万亿元。网贷行业贷款余额已增至2769.81亿元，是去年同期的4.77倍，按照今年的月均复合增长率，预计到2015年年底网贷贷款余额或能突破4000亿元。由此可见，P2P网贷行业市场增长飞速，那么以此为生的网贷基金呢？我们再来看一组数据。
2014年下半年，全国仅有几家网贷基金平台上线，然而，截止2015年8月，全国已有三十余家公司介入网贷基金这一领域，而其中排名前十网贷基金总成交量已突破100亿，在投金额达20亿，总投资人数超过20万。根据国外相关数据统计，网贷基金投资人数已超网贷人数的10%，市场资金容量占比也超5%，当网贷市场趋向成熟之时，网贷基金的市场资金容量将至少达到整个网贷等行业市场资金容量的20%。由此可见，网贷行业的市场增长迅速，随着市场呢的日趋成熟，网贷基金的市场容量发展空间还很大。
除此之外，由于其广阔的市场预估，各路资本也在不断涌入这个市场，从融资情况来看，行业排名前十的真融宝、火球网、米袋计划等均获得千万以上风投，并且互联网公司、第三方平台等均在进入这一行业，网贷天眼旗下乐投宝已经切入网贷基金市场，而贷出去多赚示范基金也已摩拳擦掌，跃跃欲试，这也从另一角度佐证这一行业的火爆程度。
二、监管政策逐步出台，网贷行业风控细节调整
在笔者前期的《网贷基金是网贷行业发展的必然产物》一文中曾指出由于我国征信体系以及监管政策的不完善网贷基金的运作需要进一步规范化发展，从近半年的情况来看，国家正一步步推进我国征信体系的搭建，并开始陆续出台一些指导文件引导行业的规范化发展。随着《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》、《非银行支付机构网络支付业务管理办法》征求意见稿、《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》……等互联网金融相关指导文件的发布，P2P网贷的信息中介功能再次被强调，P2P平台跑路问题的解决初显成效。
2013开始，由于P2P网贷的低门槛，P2P平台数量激增的同时P2P跑路现象也屡见不鲜，截至2015年9月底，累计问题平台达到1031家，占P2P整体平台数量(3448家)的30%。然后，根据最新资料，9月问题平台数量下降到55家，问题平台发生率下降到今年来的低位，为2.22%。
从网贷基金风控理念上思考网贷投资风险，投资人的网贷投资风险却犹存。初期“P2P信息中介”的定位不明朗，大部分P2P平台为了增信而承诺平台兜底，从而吸引大批投资人，平台跑路或提现困难是网贷投资的最大的风险点，此时，仅对P2P平台的背书实力进行考察可能对投资风险控制就能起到很好地效果，但是从现今的政府指导文件中也可见，P2P平台本身去担保化势在必行，而随着平台不再担保，项目本身存在的风险也显得尤为重要了，此时，网贷投资时的考察重点仅仅是平台本身的背书实力就不再是唯一的重点了，平台项目本身的选择也变得更加重要。
因此，2014年到2015年上半年投资人喜欢讨论网贷“中雷”（即平台跑路或提现困难）情况，2015年下半年投资人讨论更多却是项目本身的真实性和借款人的还款能力的考察。比如近期热议的由中源盛祥融资性担保公司担保的P2B项目（银客网、银豆网等）逾期和坏账事宜，对于投资人而言，担保不再是资金保障的可靠途径。
由此可见，网贷基金作为P2P的机构投资者，在P2P投资端的风控体系建设的方向不仅仅需要考察平台条件和模式的优劣，还需要细究所投资项目本身的优劣。如此才能打造产品的核心竞争力，获得网贷投资者的青睐。
三、网贷基金运营能力初考验
网贷基金的本质包括资产管理和风险管理，即怎样在更低风险情况下获取资产组合的更高收益。而网贷基金产品的运营能力重点体现在产品设计的安全性、流动性以及收益率方面，与之对应的是网贷基金的风控能力、产品流动性设计合理性以及资产端的整合能力。那么，近一年，网贷基金整体的风控体系建设、产品流动性设计以及资产端整合方面的发展情况和发展方向如何？
（一）风控体系建设
前文中对网贷行业的风控细节调整情况略有讨论，现在我们系统地讨论网贷基金的风控体系建设。网贷基金风控的核心思想是“优选债权、极致分散”。“优选债权”从“平台优选”入手。
网贷基金“平台优选”早期并没有成系统，大部门的网贷基金上线之初并没有很强的“平台优选”概念，选择的平台大部分为成立时间较长的高息平台，然而随着P2P平台跑路和老牌平台倒闭潮，网贷基金屡有中雷，网贷基金的开拓者们意识到“优选平台”的重要性，因此平台选择标准开始倾向于国资系、上市系、风投系背景的网贷平台，同时尽可能地选择以第三方担保的方式或平台雄厚风险准备金承诺本息保障的平台。2015年，针对网贷的第三方评级开始兴起，以此为参考可见，“平台优选”的指标更加多元化，风险评估模式也更加全方位，其中比较典型的一级指标有平台管理团队、运营数据、信息披露等，基于此全面评估模式，近期，多家机构均启动线下实地调研。这也使得网贷基金的“优选债权”在“平台优选”的基础上更加落到实处。随着未来P2P网贷“去担保化”趋势，网贷基金风控中的“优选债权”的要求也进一步提高。
此外，在“极致分散”方面，要求各债权的投资比例设置恰当，债权的集中度不宜过高，尽量降低个别债权对网贷基金整体的影响。然而，随着网贷投资体量从千万级别到亿元，十亿元级别，网贷基金将经历平台分散、债权类别分散、全资产配置分散三个阶段，现阶段大部分网贷基金平台已进入到债权类别的分散阶段，未来将朝着全资产配置分散阶段发展。“平台分散”即选择不同平台投资，“债权类别分散”是指针对车贷、房贷、消费信用贷、企业贷、供应链金融等细分资产类别领域形成的有针对性配置，“全资产配置分散”即为应对网贷系统性风险，将资产分散配置于网贷平台之外的低风险或固定收益产品，如分级基金、货币基金等，实现资产更优配置。如真融宝9月底资料显示，活期总投资100848万元，其中投资分级基金43.44%，货币基金9.51%。
（二）产品流动性设计
产品流动性设计方面，相比直接投资网贷平台，网贷基金的一大特点是流动性强，并可随时提现，因此对资金的流动性管理要求极高。如果流动性管理不佳，对投资者和平台都极为不利。规避流动性风险通过资产流动性和期限搭配合理，建立基金产品流动性转让机制以及平台自身的风险资金储备三方面来应对。首先，资产在易于变现的货币基金、可转让债权、短期债权等配置上实现均衡。其次，网贷基金自身可以建立基金产品流动性转让机制。火球网首创了按照参照LOF基金的申赎、买卖双轨机制的产品设计机制，米袋计划也推出了类似的转让功能。当以上两种机制均无法应对用户的提现需求时，有些平台可能会直接运用平台自身的风险资金储备收购投资人的债权。
（三）资产端整合
资产端的整合能力决定网贷基金收益率的高低。从网贷行业的萌芽、快速发展到行业洗牌期的到来，加上网贷平台同质化竞争等多重因素影响，进入2015以来，网贷基金因为P2P平台利息下降而导致本身收益率不断下降成为不争的事实。据数据统计，自2015年3月1日至2015年9月1日期间，6个月之内网贷基金平台的收益率大幅度下降，整体收益率都从13%逼近11%。降息的同时如何保持规模的增长是摆着当前网贷基金平台面前的一道难题。资产端是横向拓展新的投资领域，还是纵向不断深挖高收益P2P平台？抑或是创新网贷基金产品结构？还是为客户提供不同风险级别的投资理财和个性化财富管理服务？这是网贷基金运营者当前均需要思考的问题。
四、行业未来趋势及目前多元化发展状况
无论是规模增加导致的资产配置问题，还是在去担保化等监管政策下资产安全性问题，或者各主流平台趋向同质化竞争导致收益率下降问题，乃至出于对网贷行业系统性风险的担忧，这些都对未来网贷基金行业的发展提出了更多的问题。互联网金融的发展趋势是“资产 流量”为核心的新型商业模式，可喜的是，面对各种挑战，不同网贷基金不断创新，显然已开始呈现出多元化发展的格局。
（一）强化资产端配置，创新结构化产品
出于规模扩大导致资产流动性配置，以及规避系统性风险的考虑，网贷基金业内资金规模最大的真融宝强化了资产端配置，在其投资组合中加入P2P网贷以外的其他类型资产，以求更好地分散和管理风险。现在真融宝平台上运作的资产包括分级基金、货币基金、以及供应链金融、小微信贷等P2P债权。最新资料显示，米袋计划资产配置中也有10%以上货币基金。
然而，标准化、低风险资产的大量配置，在一定程度上会拉低产品收益率，为了满足不同层次的投资需求，真融宝在创新结构化理财产品方面进行了尝试。在今年5月初推出了与股市挂钩的结构化理财产品“稳进牛”和“锐进牛”，将固定收益产品和期权期货等金融衍生品以一定比例进行组合配置，达到既能保持较低的资金风险、又能博取较高超额收益的投资目的，类似产品还有火球的“对冲乐”。
通过不局限于P2P资产的配置，构建分层次的资产体系及产品类型，满足不同类型风险需求的投资需要，未来网贷基金取代构建于纯货币基金的“宝宝类”产品让人产生无限遐想。
（二）发力纵向整合，建立自控网贷资产端
网贷基金快速发展的过程中，随着规模的扩大必然会导致投资资金的相对集中，而风控能力不足情况下易踩雷，踩雷后开始产生信任危机，不敢把钱大量的投出去了，导致推广拉来了用户，平台却没有足够的份额来满足用户的购买需求。
纵向整合是解决信用危机问题的有效手段，网贷基金通过内部整合、外部整合行业链上网贷平台，通过控股、参股等参与方式输出资金、输出人才、输出风险管理模式。如火球网和趣分期合作，把大部分的资金投向了大学生消费金融—趣分期，构建了自控网贷资产端。
（三）加强投研能力，深挖风控能力
不管是资产端全资产配置分散风险还是自建网贷资产端，金融的本质都是风控能力的建设。尽管网贷资产市场定价机制、转让以及交易等制度有待健全，资产质量良莠不齐等特点，但是金融高收益背后的代价或者说基础就是去发现其中优质的金融资产，并且开发出针对性的风控手段来降低风险。随着去担保化以及平台的正规化运营，后续投资将从平台分析向资产端挖掘。
（四）构建互联网金融入口端，实施流量转化
金融信息流、资金流在互联网冲击下更容易传播与销售，传统金融行业的垂直产业销售链条将被平台取代，入口端的价值日益凸显。互联网理财以“资产整合 流量转化”为核心，更多的公司选择从入口方面来构建其商业模式，而这一模式下的选择是多样的。
在这一模式下，米袋计划建立了米袋网，向P2P分销平台尝试，从为投资人筛选债权的角色，向为P2P平台代言的角色转型。乐投宝先后上线了理财记账工具、众筹板块，银多资本也尝试了众筹及类私募领域，从工具类应用以及新型业务板块以期望多点切入，最终实现流量转化。而第三方理财平台贷出去多赚从社区构建着手，满足用户功能化、情感化、社交化的三层次需求，构建了强大的互联网理财流量入口，示范基金的运行也被外界认为是网贷基金运行的试水。
不管是从流量入口，还是资产端整合、产业链整合，从网贷基金的资产管理和风险管理的核心功能出发，将网贷基金、网贷平台作为国民财富管理的重要一环，我们能更加清晰地认清宏观环境和未来机遇。根据数据统计，2000-2013年，中国人均财富从5700-22230美元，可投资资产总额达到80万亿人民币。与此相关的是，虽然个人财富有着显著增长，但越来越难以找到优质的投资标的，因此长期压抑着巨大的投资需求。理财行业的热点从最开始的公募基金，到后来的信托（百万级），再到银行理财，到现在的互联网金融。互联网金融将降低投资门槛、激活产品创新，构建一个无论是大户还是数量庞大散户都可参与，无论是股票、基金、银行理财产品等标准化金融产品还是供应链金融、小微信贷、消费信贷等在内的非标准化金融资产都可容纳的投融资生态圈，这也正是普惠金融的意义所在。
壹专栏|作者简介：杨立，中南大学管理学博士，星火钱包CEO。
